《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,天域苍穹星辰之旅：开启星辰之旅的奇幻冒险

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

“星辰之旅”到底在玩什么：探索、抉择与成长的组合

“天域苍穹星辰之旅”的魅力，常常来自强烈的“旅程感”。你并不是单纯打怪升级，而是在不同星域、遗迹、浮空群岛或天穹裂隙之间穿行：先探索解锁地图机制，再通过战斗与事件把叙事往前推。常见的体验链条是：发现线索—触发事件—完成挑战—获得星辰类资源—强化能力—进入更高阶区域。

不少人会以为“星辰”只是氛围装饰，但它通常对应几套核心系统，例如星图解锁、星核/星砂收集、星辉加护、星座天赋等。这些系统往往决定角色成长的分支方向：偏生存、偏爆发、偏控制或偏辅助。把星辰系统当成“长期培养的骨架”，会更容易避免只盯着眼前战力、却忽略后期续航与循环的坑。

开启星辰之旅的关键节点：起步阶段最容易踩的坑

真正决定体验顺不顺的，往往是从开局到中期的几个关键节点。

第一是资源分配。早期资源既稀缺又零散，很多人看到可强化就立刻投入，结果主力与工具角色平均吃资源，导致核心输出迟迟成不了型，关键关卡自然打不过。更稳妥的思路，是先确定一支“能打、能扛、能续”的基础队伍，把主要强化集中在主力位，其余角色保持“能上场、能完成职责”即可。

第二是路线选择。星域探索常见“高风险捷径”和“低风险绕行”。捷径奖励看似更好，但失败成本也更高，尤其在你还不熟悉敌人机制时，硬闯只会白白消耗补给并拖慢节奏。起步阶段更适合先走稳定产出资源的路线，把关键天赋或装备等级抬上去，再回头吃高收益节点。

第三是机制误读。有些星辰加护或星图节点看起来数值不大，却可能处在关键乘区或决定触发条件，比如回合开始叠层、击破后增伤、受击回能等。只看面板增幅很容易低估它们；判断时更应该结合你的队伍循环：你是依赖技能频率，还是依赖暴击爆发，或是靠控制链稳定推进。

旅途中常见玩法差异：战斗、事件与收集各自的侧重点

“天域苍穹星辰之旅”通常把体验拧成三股绳：战斗、事件与收集。战斗决定强度门槛，事件决定分支与代价，收集决定长期成长。三者节奏一旦不匹配，就很容易出现“能打但缺关键道具”“资源很多却过不了机制”的尴尬。

事件系统尤其容易被忽略，因为它未必立刻带来可见战力，却会深刻影响后续，比如降低补给消耗、提高某类掉落、改变商店货池、解锁隐藏支线。处理事件时，别只挑“看起来收益最高”的选项，而要回到你当前最缺的东西：缺回复就选稳定续航，缺输出就选伤害增益，缺关键素材就选掉落倾向。

收集部分更讲究“方向感”。星砂、星核、星辉碎片这类资源往往是多用途：既能换装备，也能点星图。盲目兑换容易导致中期天赋断档。更好的做法是先给自己设定优先级：优先补齐关键机制（如续航、能量循环、破盾效率），再去追求纯数值提升。

旅程环节	你最可能遇到的问题	更稳的处理方式
探索推进	走捷径翻车、补给耗尽	先跑稳产出路线，保留复活/恢复类道具
战斗关卡	输出够但被控到死，或能扛但打不动	检查控制抗性/净化手段与破盾效率
星辰培养	点了很多小提升却没有质变	优先点能改变循环的节点，再补面板

注意事项与误区：别把“奇幻冒险”玩成枯燥刷数值

第一类误区是过度追求“完美开局”。星辰之旅更像长跑，早期为了凑齐所谓最优配置而反复重来，很容易把体验变成重复劳动。只要核心循环能跑起来，后续靠星图与装备迭代完全追得上。

第二类误区是忽视队伍分工。很多人只堆输出，遇到持续伤害、禁疗、连控或多波次战斗时就会崩盘。奇幻冒险的难点往往不在单次爆发，而在“连续处理问题”的能力：净化、护盾、减伤、嘲讽、打断、控制免疫等，任何一个缺口都可能在高阶区域被放大。

第三类误区是把随机事件简单归因于“运气”。实际上，不少事件的收益与隐藏条件有关：是否携带某类道具、某角色是否在队、此前做过哪些选择等。遇到收益不如预期时，与其纠结随机，不如回头检查自己的构筑是否适配当前事件路线。

星辰之旅的“开启感”来自哪里：把每次选择当成航线校正

当你能读懂星辰系统对应的成长方向，也能在探索与事件之间做出贴合队伍需求的取舍，“天域苍穹星辰之旅：开启星辰之旅的奇幻冒险”就会从“打关卡”变成“航行”：每一次强化像在校正星图，每一次绕行像在避开风暴，每一次挑战则像穿越天穹裂隙。旅程不必一步到位，稳住节奏、保留弹性，让星辰系统服务于你的玩法偏好，才是这场奇幻冒险最耐玩的部分。

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18❌❌❌3D❌❌❌特色

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①通过浏览器下载

打开“18❌❌❌3D❌❌❌”手机浏览器（例如百度浏览器）。在搜索框中输入您想要下载的应用的全名，点击下载链接【http://shanxi.pdqgt.com/】网址，下载完成后点击“允许安装”。

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打开“18❌❌❌3D❌❌❌”的手机自带的“软件商店”（也叫应用商店）。在推荐中选择您想要下载的软件，或者使用搜索功能找到您需要的应用。点击“安装”即 可开始下载和安装。

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🌈☀️☀️第一步：访问18❌❌❌3D❌❌❌官方网站或可靠的软件下载平台：访问（http://baoji.pdqgt.com/）确保您从官方网站或者其他可信的软件下载网站获取软件，这可以避免下载到恶意软件。

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🌈☀️☀️第五步：⛓启动软件：安装完成后，通常会在桌面或开始菜单创建软件快捷方式，点击即可启动使用18❌❌❌3D❌❌❌软件。

🌈☀️☀️第六步：🛷更新和激活（如果需要）： 第一次启动18❌❌❌3D❌❌❌软件时，可能需要联网激活或注册。 检查是否有可用的软件更新，以确保使用的是最新版本，这有助于修复已知的错误和提高软件性能。

特别说明：18❌❌❌3D❌❌❌软件园提供的安装包中含有安卓模拟器和软件APK文件，电脑版需要先安装模拟器，然后再安装APK文件。

18❌❌❌3D❌❌❌使用讲解

⭐️第一步：选择/拖拽文件至软件中点击“💫添加18❌❌❌3D❌❌❌”按钮从电脑文件夹选择文件《💫api.pdqgt.com》，或者直接拖拽文件到软件界面。

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⭐️第三步：点击【开始】按钮点击“开始转换”按钮， 开始文件格式转换。等待转换成功后，即可打开文件。三步操作，顺利完成文件格式的转换。

进入18❌❌❌3D❌❌❌教程

1.打开18❌❌❌3D❌❌❌，进入18❌❌❌3D❌❌❌前加载界面。

2.打开修改器

3.狂按ctrl+f1，当听到系统“滴”的一声。

4.点击进入18❌❌❌3D❌❌❌，打开选关界面。

5.关闭修改器(不然容易闪退)

以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

18❌❌❌3D❌❌❌特点

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💫2026-04-27 🔥实时受理🔥【 女性脱👙给我揉🐻的拉屎 】系统类型:女性脱👙给我揉🐻的拉屎(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数43614】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰女性脱👙给我揉🐻的拉屎是一款紧张刺激的左轮回合射击游戏,在游戏中玩法十分的简单,只需要来拿起左轮对着自己开枪,在圆桌上面来轮流开枪,击毙则为失败,游戏中非常考验玩家们的运气,成功的活到最后即为胜利,感兴趣的朋友们快来下载体验吧!

💫2026-04-27 🎗绿色无毒🎗【 ❌❌⭕️⭕️18🈲黄色 】系统类型:❌❌⭕️⭕️18🈲黄色(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数2315】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰❌❌⭕️⭕️18🈲黄色是一款非常有趣又好玩的手机火柴人趣味春节旅途冒险闯关游戏。在游戏中玩家将操控火柴人进行益智冒险挑战，游戏玩法轻松有趣，采用叙述的方法，将玩家的思绪带来游戏内，获得愉快的游戏体验。感兴趣的朋友们快来下载试试吧！

💫2026-04-27 🌈海量存储🌈️【 两峰高耸玉门开,一杆金枪捣黄龙的下 】系统类型:两峰高耸玉门开,一杆金枪捣黄龙的下(官方)官方网站IOS/Android通用版/手机APP(2025APP)【下载次数2857】🌈☀️☀️支持:winall/win7/win10/win11💰💰现在下载,新用户还送新人礼包💰两峰高耸玉门开,一杆金枪捣黄龙的下是一款主打解密探索玩法的手机游戏。探索这个庄园的奇特之处，通过找到各国的珍藏来发现庄园的神秘背景，丰富的关卡内容加上独特的发现模式玩法，你需要找到物品收集星星来解锁更多的游戏乐趣，赶快来体验吧！

相关介绍

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更新内容

一、新增角色对白与剧情分支

二、后台资源调度优化，节省更多内存

三、优化PDF阅读器插件性能

四、优化谜题难度分布，节奏更平衡

五、新增章节：幽井谜踪

六、优化机关触发动画连贯性