一年内态度大变，业绩焦虑下爱尔眼科赴(港上)市谋破局：海外高增难掩近百亿<商誉>隐忧,乱妃是什么意思？乱妃一词的出处与含义解析

蓝鲸新闻 4 月 25 日讯（记者 徐甘甘）今年以来，内地明星企业谋求 "A+H" 布局的热度高居不下。日前，来自湖南长沙的民营眼科连锁龙头、A 股上市公司爱尔眼科（300015.SZ）正式官宣启动赴港上市。

根据公告，公司拟在港交所主板挂牌上市，目的是深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。不过，本次仅为董事会审议通过赴港上市议案，具体上市时机仍处于待定阶段。

值得关注的是，去年 5 月 20 日的年度股东大会上，公司董事长陈邦曾明确表示暂无香港上市打算。彼时陈邦在回答投资者提问时称：" 眼下赴港上市很火热，但我们暂无 H 股上市打算。一方面，公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，海外投资也很顺畅；另一方面，短期暂无心仪的海外收购标的，等未来时机成熟，再综合考虑。"

不到一年时间，为何 " 风向 " 突然转向？蓝鲸新闻就此致电爱尔眼科董秘办，对方回应称自己并非负责媒体条线，暂无法回答此问题。当问及下周举办的网上业绩说明会是否会提及赴港上市事宜时，对方表示，需视届时具体提问内容而定。

尽管从当前进度看，赴港上市尚需经股东会审议及境内外监管机构批准，仍有较长的路要走，但二级市场在消息公布后次日大涨 5.57% 来看，已对赴港上市计划投出 " 赞成票 "。

境外营收同比增长 16.47%，全球化布局成关键落子

爱尔眼科正式成立于 2003 年，2009 年在深圳证券交易所上市。截至 2025 年末，公司旗下运营境内医院 391 家、门诊部 / 诊所 272 家，境外已布局 179 家眼科中心及诊所，全球合计共 842 家，是曾经知名的绩优股。

按照董事长陈邦所言，需要等到未来 " 时机成熟 " 才考虑，可为什么会是当下？从爱尔眼科业绩构成可一窥究竟。

与赴港上市公告同日披露的，还有公司 2025 年年报及 2026 年一季报。

年报显示，2025 年，公司全年营收 223.53 亿元，同比增长 6.53%。分地区看，境内收入 192.96 亿元，同比增长 5.11%；境外收入 30.57 亿元，同比增长 16.47%。

公司境外业务贡献营收 30.57 亿元，同比增长 16.47%，占总收入比重从 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%，已成为重要增长极。对比国内 5.11% 的增速，海外增速是国内的 3 倍以上，而不足 15% 的收入占比也意味着其境外拓展仍有较大空间。

回顾公司 2025 年 7 月投资者关系活动记录，爱尔眼科判断海外市场空间极大。" 海外市场各不相同，总体来看竞争环境相对宽松，主要依靠技术实力和品牌影响力拓展份额。经过八年‘出海’，我们感受到海外的市场空间极大。" 爱尔眼科表示。

截至 2025 年末，爱尔眼科已在境外布局 179 家眼科中心及诊所，逐步形成覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等区域的医疗服务网络，旗下拥有欧洲 Clínica Baviera.S.A、东南亚 ISEC Healthcare Ltd、美国 MINGWANG 眼科中心等境外机构。

根据上述投资者活动记录，2017 年，公司收购西班牙上市公司 ClínicaBaviera.S.A（"CB"），2024 年，CB 实现收入 2.6 亿欧元，截至年底共计 137 家眼科诊所，比收购之初接近翻番。自收购并表以来，CB 营业收入年复合增速超过 15%，净利润年复合增速超过 20%。2019 年底，公司收购新加坡上市公司 ISEC，2024 年，ISEC 实现营业收入 0.74 亿新币，截至年底共计 17 家眼科诊所。自收购并表以来，营业收入年复合增速 20% 左右，净利润年复合增速近 30%，是东南亚领先的眼科连锁医疗机构。

除了自身业绩因素外，全球眼科医疗巨头之间的加速整合或也成为爱尔眼科不到一年即转变看法的原因之一。2025 年 8 月 5 日，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以 15 亿美元（约合 107 亿元人民币）收购纳斯达克上市公司 Staar Surgical，每股 28 美元的现金报价较其 90 天平均股价溢价 59%，较前一日收盘价溢价 51%。

一旦巨头间加速整合，快速蚕食市场份额，那么爱尔眼科国际市场布局或可能陷入被动。

此次赴港上市，有望成为爱尔眼科打开全球化布局的关键一子，助力公司对接国际资本、提升品牌声誉并降低融资成本。

同比下降 8.88% 的归母净利与 87.91 亿元商誉成悬顶之石

然而，即便赴港上市，爱尔眼科也有自身的 " 历史包袱 " 要解决。最新业绩报告揭示了爱尔眼科面临的两大压力：同比下降的归属母净利润与高企的商誉。

2025 年，公司归属母公司净利润达 32.40 亿元，同比下降 8.88%。扣非归母净利润 31.41 亿元，同比增幅仅为 1.36%；经营活动产生的现金流量净额达 59.73 亿元，同比增长 22.35%。

年报显示，爱尔眼科 2025 年业绩变化主要原因：一是受政府补贴减少、公允价值变动收益下降影响；二是新建、搬迁医院投入运营后在建工程转固导致折旧摊销等固定成本增加；三是行业竞争加剧背景下，公司为提升服务质量和患者体验，持续投入导致成本上升。

2026 年一季度成绩单比较亮眼：营业收入 63.96 亿元，同比增长 6.15%；归母净利润 11.81 亿元，同比增长 12.46%；扣非归母净利润 11.76 亿元，同比增长 10.92%。

不过，一季度的 " 开门红 " 难掩爱尔眼科的深层隐忧。其中，原值高达 113.66 亿元的商誉，成为悬在公司业绩之上的一块大石。

爱尔眼科上市以来的高速增长，很大程度上源于 2014 年起与并购基金合作进行的外延式扩张。爱尔眼科作为有限合伙人（LP）出资 10%-20%，联合外部资本设立并购基金，收购或新建眼科医院，这些医院在基金体系内运营 2-3 年，亏损不计入上市公司报表，待医院实现盈利后，爱尔眼科以溢价从并购基金手中收购，形成商誉。

这一模式的优势是上市公司用少量资金撬动大规模扩张，但也同时在资产负债表上留下了一笔沉重的 " 欠账 "。

截至 2025 年末，公司因收购产生的商誉初始金额达 113.66 亿元，占资产总额的 30.99%。

2025 年度，爱尔眼科计提商誉减值准备 1.56 亿元，占利润总额的比例为 3.55%，尽管这一占比不大，却也直接减少当期利润。这 1.56 亿元主要来自抚顺、湘潭、日照等 23 家国内基层医院的商誉减值，海外资产暂未发现减值迹象。

而更重要的是，剔除爱尔眼科累计商誉减值的 25.75 亿元，公司账面上仍压着 87.91 亿元的商誉净额。

尽管如此，爱尔眼科的扩张步伐并未停止。从财报披露的机构数量变化来看，公司每年仍以数十家的速度扩张。

2025 年 1 至 9 月，爱尔眼科完成 12 家医院并购项目，新增商誉约 3.44 亿元。同年 12 月 24 日，公司董事会审议通过收购亳州爱尔、连云港爱尔等 39 家机构部分股权的议案，交易合计金额为 9.63 亿元。这 39 家机构中，除青海爱尔属省会医院外，其余均为地市级及县级医疗机构。

高企的商誉已成为市场关注的焦点。在 2025 年财报中，审计机构将商誉减值列为 " 关键审计事项 "，这意味着这百亿商誉的真实价值存在重大不确定性，未来或将继续侵蚀公司利润。

" 眼茅 " 的反转：股价从高位已下跌超 70%

提起爱尔眼科，总有一种资本市场的遗憾美学。作为曾经资本市场机构抱团抢筹的绩优股，爱尔眼科一度被投资者冠以 " 眼茅 " 的美名。彼时 Wind" 茅指数 " 横空出世，将 30 家各行各业的 " 类茅台 " 公司纳入其中，爱尔眼科正是眼科领域的那家 " 茅台 "。

从 2009 年上市起步，到 2021 年 7 月巅峰时股价最高触及 42.49 元，爱尔眼科市值一度逼近 4000 亿元，市盈率超过 200 倍，较上市之初暴涨逾 13 倍。上市前三年，公司净利润增长 87%，奠定了其高增长 " 白马股 " 的起点。

这一涨幅背后，是早年业绩持续高增长的支撑—— 2009 年至 2017 年，爱尔眼科归母净利润从约 0.92 亿元增长至 7.43 亿元，8 年增长超 7 倍，年化复合增长率约 30%。正是这样的业绩底子，才撑起了后来 200 倍市盈率的 " 市梦率 "。

然而近年来，爱尔眼科在二级市场表现疲软，股价 " 跌跌不休 "。截至 2026 年 4 月 24 日，股价报收 10.99 元，较历史高点跌去约 74%，市值缩水至 1025 亿元，市盈率已回归至 30 倍。

A 股股价已经跌跌不休了，上市后港股股价怎么办？毕竟港股相对 A 股有折价是常事，因此有投资者早在爱尔眼科有赴港上市消息传开时就在在互动平台上就 "A+H" 股估值维护提问：" 传出公司要去香港上市，就目前的市值来说，上 h 后市值港股估值打 5 折的不是没这个可能，请问公司出现这个情况，如何维护 A 股的权益？" 公司的回复也略显官方 " 以公告为准 "。

或许是 A 股股价实在疲软，业绩已经难再见到当年那个 30% 的高复合增长率，资本市场对于爱尔眼科赴港上市投出了赞成票。截至 4 月 24 日收盘，爱尔眼科报 10.99 元 / 股，收涨 5.57%，市值重回千亿上方，达 1025 亿元。

“乱妃”的核心含义：一个带立场的标签词

从字面看，“乱”可指乱政、乱纪、乱宫闱等，“妃”则属于帝王后妃体系中的称呼。两字组合后，在现实语境里常见有三种指向：

第一，指“扰乱宫廷秩序”。例如与外戚、宦官、权臣结盟，介入册立与党争，导致后宫与前朝相互牵连，于是被舆论归为“乱”。

第二，指涉“不贞”或“私通”的指控。在一些历史叙事中，失势一方或失败阵营的女性容易被贴上道德罪名，用来解释权力更替或为惩处提供理由，“乱妃”也常出现在这种叙述框架里。

第三，是影视、小说里的角色类型名，用来概括“妖媚祸水”“搅局反派”“野心宠妃”等人设，强调戏剧冲突，而非制度上的准确性。

因此，“乱妃”首先是一种评价，而不是客观的职位名称。看到这个词时，更稳妥的做法是先辨认语境：它是在骂人、在塑造角色，还是在转述某种叙事对人物的定性。

出处从哪里来：并非稳定的古代正式称号

不少人会误以为“乱妃”和“贤妃”“淑妃”一样，属于固定的宫廷封号体系。但在传统制度里，妃号多使用“德、贤、淑、良”等褒义字，或以品级命名，通常不会直接用“乱”作为封号。历史文献中确实常见以“乱”批评某人“乱政”“乱宫”，但把它凝成“乱妃”这种稳定称谓并不常见。

更常见的路径是：后世叙事把“妃嫔引发的乱”压缩成一个更强烈、更好传播的词。读史笔记、通俗演义、评书戏曲、影视改编、网文讨论等，为了表达简洁和情绪力度，常把“引发宫廷动荡的某妃”直接称作“乱妃”。这也解释了为什么你未必能在一些偏严谨的工具书或百科条目里查到它作为专名，却能在论坛、弹幕、短视频文案中频繁遇到。

常见使用场景：历史讨论、网文人设与情绪化评价

在中文搜索与传播语境中，“乱妃”大致出现在以下场景：

一是历史话题的二次表达。例如讨论某朝后宫与外戚政治时，用“乱妃”概括某位妃嫔在叙事中被归结的负面影响。

二是影视剧、小说评论。观众或读者用它给角色贴标签，常与“妖妃”“祸水”“宠妃干政”等词并列出现。

三是情绪化的道德评判。在传播链条里，“乱妃”很容易被直接当作“私德有问题”的近义词，但其中往往混杂臆测、偏见与叙事惯性。

如果拿相近词做一个简单对照，更不容易误解：

词语	更强调什么	常见语气
乱妃	“造成混乱/被指不贞/搅动权力”的综合负面标签	贬义、概括性强
妖妃	以魅惑、迷惑君主为核心的文学化形象	强烈贬义、戏剧化
宠妃	受宠程度，未必带道德负面	较中性、偏描述
祸水	把政治失败归因于女性的传统叙事框架	强烈贬义、带偏见

需要注意的误区：别把“乱妃”当成史书定论

理解这个词时，最常见的误区主要有三类：

第一，把网文或影视的定性当成史实。通俗作品为了冲突与节奏，会合并人物、简化因果，把复杂政治斗争写成“某妃作乱”。

第二，忽略史料的立场与书写结构。“宫闱之乱”的说法往往本就是政治叙事的一部分；由胜者书写的历史中，给失败阵营的女性加上道德标签并不罕见。

第三，把“乱”简单等同于情色。“乱妃”既可能指涉党争牵连、权力搅动，也可能指桃色指控；不能一见“乱”就自动理解为“淫”。

如果你是为写作、做视频或制作知识类内容，比较稳妥的写法是：先说明“乱妃”属于后设标签，再交代具体人物在史料中的称号、事件脉络与争议点，避免用一个情绪词替代全部解释。

如何判断你看到的“乱妃”到底在指什么

可以用上下文的三个信号快速判断：

其一，是否给出了具体朝代、姓名、封号？如果有，可能在指向某个历史人物，但仍应回到其原始称号与相关记载核对。

其二，是否出现“妖媚、惑主、祸国”等密集形容词？这多半是文学化叙述，或评论区的情绪化表达。

其三，是否在讨论权臣、外戚、储位、党争？那么“乱”更可能指政治层面的乱局，不必自动往私德方向联想。

“乱妃”之所以常被搜索，是因为它看起来像“古风名词”，但实际夹杂了历史叙事、文学想象与网络语感。把它视作一种带立场的概括性标签，并结合语境去理解其指向，才能更不容易被误导，也更能看懂相关讨论在说什么。

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相关介绍

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更新内容

一、修复部分英雄技能无法释放

二、强化视觉聚焦引导设计

三、增强可疑点标记和总结回顾功能

四、修复引导 / 新手教程卡住

五、多渠道版本打包优化

六、修复长按功能不响应问题