瑞幸咖啡：增收不增利，小蓝杯何时才能走出【外卖】(后遗)症？,联通刷钻代码2013真实可用吗？常见问题与风险提示

文 | 海豚研究

瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 4 月 29 日下午美股盘前发布了 2026 年第一季度财报（截止 2025 年 3 月），整体上，瑞幸一季度在保持高速开店的情况下收入端表现仍然不错，小超预期，但美中不足还是老问题，外卖占比提升拉高配送费用的影响仍在延续压制利润的释放。另外，瑞幸也首次宣布了 3 亿美元的回购计划。

1、整体业绩小超预期。1Q26 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期，增长主要由门店数量扩张和月均交易用户增长驱动，而非同店的内生增长。

2、开店节奏重新提速。瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进，也印证了管理层 " 抢占份额优先于利润 " 的战略导向。海外进展来看，Q1 海外市场新增 17 家门店，以东南亚市场为主。

3、同店增速转负。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，增速环比去年下半年持续回落，海豚君推测核心拖累来自外卖补贴下降导致部分价格敏感型用户流失带动同店杯量回落，杯单价在全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 后预计对整体价格带有所提振。

4、配送费用仍是利润最大的拖累项。毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。费用拆分看，最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距。最终 Non-GAAP 经营利润率为 7.5%，同比下滑 220 个基点。

5、首次宣布 3 亿美元回购计划。公司董事会批准了一项为期一年、规模最高 3 亿美元的股票回购计划，是瑞幸历史上首次启动回购，表明公司现金流已足够支撑在扩张的同时回馈股东。

核心业绩指标一览：

海豚君整体观点：

随着外卖价格战基本告一段落，意味着过去一年平台用大额补贴 " 硬拉 " 出来的需求，开始逐步回归自然流量状态，对于瑞幸来说，显然是有代价的。

Q4 月活跃付费用户数已经回落到 9800 万，同比增速为 27%，较前几个季度明显放缓，这实际上就已经说明一个问题：外卖大战带来的新增用户，并没有想象中那么高比例地沉淀到瑞幸的私域体系里。

海豚君认为这也很好理解：平台补贴吸引来的用户，本质上很多是 " 价格驱动型流量 "，他们对平台补贴的忠诚度甚至高于对品牌本身的忠诚度，一旦补贴减弱，留存会自然下滑。 这意味着 26Q1 瑞幸正在经历一个 " 挤水分 " 的过程——价格敏感型用户流失，杯量增速放缓，但留下来的用户质量更高、客单更高、利润贡献更好。

因此对于当期业绩来说，真正重要的不是营收能否立刻重回高增，而是补贴退潮之后，瑞幸能不能把利润模型重新拉回正轨，结合 Q4、Q1 配送费用占比连续回落，说明公司的订单结构在边际改善的过程中。

除了外卖补贴退坡，从竞争格局上来看，现制连锁咖啡赛道的竞争显然是在不断加剧的。除了海豚君此前提到的幸运咖发力开店 " 农村包围城市 "、古茗 / 茶百道等茶饮跨界咖啡赛道外，星巴克在今年 4 月正式完成交割后（博裕持股 60%，星巴克保留 40%）意味着星巴克在中国后续也会从原来的外资直营体系逐步向更本土化、更强调效率和扩张的模式靠拢。

对瑞幸而言，海豚君认为虽然不一定会立刻冲击到销量，但中期看可能会对其未来在高线城市做产品升级、场景升级、品牌调性升级带来潜在压力。

基于上述背景，我们再来看瑞幸近期的两大战略动作：一是公司控股股东大钲资本完成对蓝瓶咖啡的收购，补齐高端精品咖啡布局、以及正式推出瓶装即饮咖啡。

首先蓝瓶代表的是精品咖啡的心智，意味着未来瑞幸如果能在核心城市试点 "Luckin x Blue Bottle" 专区，切入 25-30 元价格带，就有机会补上自己在高端价位和精品形象上的短板。

而瓶装即饮咖啡定价 6-7 元，覆盖经典美式、柚 C 美式、生椰拿铁等核心大单品，也意味着瑞幸开始向商超、便利店等全场景零售渠道延伸，既能有效防御幸运咖等超低价品牌的挤压，也能把品牌触点从门店现制场景，拓展至更高频、更广域的日常消费场景。

如果把这两个动作连起来，海豚君的理解是：瑞幸正从单一现制咖啡品牌，逐步进化为全价格带、多场景的综合性饮品平台：瓶装咖啡守住大众低价基本盘，主品牌稳固 10-20 元核心中间盘，蓝瓶咖啡撬动高端精品价格带，三层布局形成完整防御与进攻体系，应对行业日趋激烈的全方位竞争。

以下为详细分析

一、投资逻辑框架梳理

根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。

1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店突破 20000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。

2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 10000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。

值得注意的是，26Q1 瑞幸的业务边界实际上已经开始外延。除了原有的自营和加盟现制咖啡业务，公司正在新增两个值得持续跟踪的方向：一是瓶装即饮咖啡，二是可能借助蓝瓶切入的高端精品咖啡试点。 这两个新方向虽然短期对收入贡献未必大，但从估值逻辑看，很重要，因为它们意味着瑞幸未来不再只是比拼单店模型和开店速度，而是在探索品牌层级扩张和消费场景扩张。

二、开店节奏重新提速

开店数量上，瑞幸 Q1 新开门店 2548 家，门店总数达到 33596 家，环比 Q4 重新提速。其中直营门店的净增速度快于加盟门店，说明瑞幸在高线城市的加密布局仍在持续推进。

海豚君认为，一季度开店提速的核心逻辑在于：在咖啡渗透率仍在快速提升的阶段，头部品牌抢占优质点位的窗口期不会太长。 管理层在去年四季度电话会上明确表示，" 获取市场份额依然是公司战略规划的重中之重 "。尤其是在库迪已经叫停省会以上城市加盟、部分中小品牌加速出清的背景下，瑞幸加速开店实际上是在趁竞争对手收缩时扩大领先优势。

作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比下滑 0.1%，呈现出非常明显的 " 补贴退潮——增速回落 " 的路径，拆分来看：

杯单价上，一方面，全面上线 "+3 元升特大杯 / 超大杯 " 之后，消费者并不会感知到传统意义上的 " 涨价 "，但实际支付金额中枢会自然上移，主力价格带从 10-13 元逐步走向 12-15 元，另一方面，考虑到付费会员客单价比普通用户高 30%-40%，而付费会员比例达仍在抬升支撑了价格端的上涨。

杯量上，在补贴退坡后，价格敏感型用户部分流失几乎是必然的，Q4 月活跃付费用户同比仅增 27%、环比明显放缓，已经提前给出信号。

配送费用仍然是利润最大的拖累项

Q1 瑞幸实现总营收 120 亿元，同比增长 35.3%，小超市场预期。拆分业务来看，自营门店实现营收 90 亿元，同比增长 32.3%，加盟业务收入 30.2 亿元，同比增长 44.5%，增速快于自营门店的增长，核心在于瑞幸系统性降低了加盟门槛，通过加盟模式加速下沉抢占点位。

毛利率上，虽然全球咖啡豆价格仍处于高位，但瑞幸通过产地直采和长期采购协议在一定程度上对冲了成本压力，同时非咖啡饮品占比的提升也稀释了咖啡豆成本上涨的影响，最终毛利率和去年同期持平。

费用上，Q3、Q4 的经验表明，除配送费用外，瑞幸其他费用项整体控制并不差。最大的拖累项还是配送费用，同比增长 48%，占营收比例从去年同期的 7.8% 大幅攀升至 10.9%。虽然较去年补贴高峰期（19%）有所回落，但距离外卖大战前 7%-9% 的常态化水平仍有差距，最终 Non-GAAP 经营利润为 9 亿元，同比增长 4.1%，利润率较去年同期下滑 2.2pct。

“联通刷钻代码2013”到底在说什么：钻从哪来

这里的“钻”通常不是联通的官方积分概念，而是某些互联网平台的会员标识（例如 QQ 相关的“钻”类增值服务），或游戏、社交平台的付费权益。2013 年前后，确实流行过一些说法：通过运营商代码开通包月业务，再用退订、退款、空扣等方式达到“白嫖”的效果。于是“联通+代码+刷钻”被包装成一个看似简单可复制的关键词。

但有个常见误区需要澄清：运营商代码能触发的通常是通信业务的查询、开通、变更或取消流程；而平台会员权益的发放，往往还要经过支付成功回调、账号绑定、二次确认等多个环节。即便某个环节曾经被钻过空子，也多半是短期、局部的漏洞，很快就会被封堵，不可能靠“一串代码”长期通用。

为什么“2013版本”大多不再可用：系统升级与风控逻辑变了

不少人尝试后会遇到类似情况：指令发出没反应、收到奇怪的业务短信，或者短暂显示开通但很快失效。背后通常有三层原因：

第一，业务入口早就变了。早年的 USSD 代码、短信通道、SP 代扣入口等逐步收拢，很多已经停用，或仅对特定省份、特定套餐生效。网上搜到的“代码”往往缺少地区、产品线、时间窗口等关键条件，照抄自然无效。

第二，鉴权比过去严格得多。以前可能“号码发起开通”就算有效，如今普遍引入短信验证码、二次确认、统一身份认证，以及支付侧的风控拦截，尤其是在代扣、增值业务等高风险场景。

第三，异常行为更容易被识别。短时间频繁试码、跨业务线反复开通/退订、疑似脚本化操作等，都可能触发限制。轻则提示失败，重则出现增值业务办理受限，甚至影响号码的后续服务受理。

常见问题：试了之后出现扣费、短信轰炸、业务被莫名开通怎么办

真正需要解决的往往不是“怎么刷”，而是误操作或被诱导后如何止损。常见情况与处理思路如下（不同省份入口略有差异，但处理原则一致）：

情况	可能原因	处理方式（优先级从高到低）
话费/流量被扣，显示某增值业务	误开通包月/SP 代扣	立刻退订相关业务；核对账单明细；必要时申请争议扣费
收到大量业务确认/验证码短信	在不明页面提交号码或触发订购	不要回复不明短信；开启短信/来电拦截；修改/重置相关平台账号安全设置
短暂“成功”后又失效	平台侧校验失败或风控回滚	不要继续反复尝试；避免触发风控导致号码受限
出现“办理受限/异常”提示	高频试码或异常订退	停止所有尝试；联系官方客服核查限制原因并按要求解除

如果已经发生扣费，建议第一时间保存证据：扣费短信、业务名称、发生时间、账单明细截图等。很多争议扣费都有时间要求，拖得越久越被动。另一个容易忽视的点是“自动续费”：有些业务当月扣费不高，但下月会继续扣。退订后务必确认是否成功，并在下个账期留意是否仍有扣款记录。

风险提示：不只是“没刷到”，还可能惹上更大的麻烦

把“联通刷钻代码2013”当成小技巧，很容易低估风险。现实里最常见的坑主要有三类：

1）资金风险：最直接的是被开通不需要的增值业务或代扣服务。很多所谓“代码”会被包装成“免费”，但实际是在引导你走订购链路，甚至把扣费说成“验证费/押金”，后续维权成本很高。

2）账号与隐私风险：不少“刷钻”帖子会要求填写手机号、验证码，或诱导安装不明应用。验证码一旦泄露，轻则被用来开通业务，重则可能被用于登录、绑定甚至转移账号资产。

3）合规与使用风险：即便真的碰到漏洞，利用漏洞获取付费权益也可能违反平台服务协议及相关法律法规。常见后果包括权益被回收、账号封禁、追缴费用，严重时还可能被认定为恶意行为。对普通用户来说，收益不确定，代价却很现实。

更实际的替代思路：别被“刷钻”关键词带偏

如果目的只是“更便宜开会员/省话费”，更稳妥的做法其实是走正规渠道：运营商合约、权益包、积分兑换、家庭共享、校园/政企套餐等，成本更可控，也不会引入安全隐患。看到“2013”“永久可用”“一串代码秒开”这类关键词，建议默认按过时信息或诱导信息处理，尤其不要在陌生页面输入验证码。

很多人不甘心，往往是因为“别人说成功过”。但这类说法通常缺关键条件：地区、号码类型、套餐、当年的业务通道，以及当时漏洞是否仍在。把不完整的信息当成可复制的方法，踩坑几乎是大概率事件。

归根结底，“联通刷钻代码2013”在今天基本不具备普遍意义上的“真实可用性”。继续尝试的风险远大于可能收益。真遇到扣费或异常，先止损、再核对账单、按官方流程申诉处理，比反复试码更重要。

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相关介绍

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更新内容

一、调整竞技场匹配权重

二、提升图像处理性能

三、修复界面跳转错误

四、增强剧情过场动画自定义跳过功能

五、调整对白字体大小与边框对比度

六、新增复刻经典活动 / 副本