比亚迪出海【故事】已成利《润支》点：海外(贡献)约70%汽车收入、单车盈利大幅提升,冬暖时零度之下心灵的火焰：寒冬里最温热的力量

比亚迪的盈利结构正在发生系统性转变，海外业务已从销量增长的附加项，演变为支撑整体利润的核心支点——一季度海外收入占整车收入约 70%，而海外单车盈利能力是国内的数倍。

比亚迪一季度净利润 41 亿元，同比下滑 55%，数字本身令人担忧，但深层原因指向一个非经营性因素：约 20 亿元的汇兑损失——人民币对美元、欧元升值直接压薄了账面利润。

据追风交易台，对此，摩根大通亚太区汽车研究主管 Nick Lai 在最新报告中指出，剔除汇兑扰动后，毛利率反而在改善。一季度单车净利润约 8900 元，不仅高于去年同期的 6800 元，也基本持平去年四季度的 8800 元；毛利率则环比改善 140 个基点至 18.8%。花旗银行分析师 Jeff Chung 在一季报发布后维持买入评级，他的测算显示，还原汇兑因素后，国内新能源车单车净利润约为 751 元，而市场此前普遍预期是单车净亏损 1000 至 3000 元。

摩根大通给出的前瞻判断更为明确：一季度是本轮周期的利润低谷，二季度起销量将加速，预计二季度销量环比增长约 60%，显著高于行业季节性均值 25%-30%；海外市场重要性将进一步增加，一季度海外收入已占整车收入约 70%，全年预计约 60%

基于上述判断，摩根大通将比亚迪 H 股目标价从 110 港元上调至 120 港元，A 股目标价从 95 元上调至 120 元，均维持 " 增持 " 评级。花旗银行目标价则维持 142 港元。支撑这一上调逻辑的，包括闪充网络加速部署、海外工厂陆续投产，以及即将召开的 ADAS 技术日等多条短期催化剂线索。

一季度真实面目：单车利润不差，两块因素拖累底线

一季度收入同比下降 12%、环比下降 37% 至 1502 亿元，背后是销量同比下滑 31%、环比下滑 47% 至约 69 万辆——一季度本就是淡季，这个数字符合历史规律。

毛利率反而在改善。一季度毛利率 18.8%，比去年四季度的 17.4% 提升了 140 个基点，这说明 BYD 的成本管控和产品结构在往好的方向走。

一季度整体数据背后存在两处明显的非常规拖累，需要单独剥离。

其一是汇兑损失。一季度录得约 20 亿元汇兑亏损，而去年同期是约 19 亿元汇兑收益，两相比较形成近 40 亿元的同比压力，几乎可以解释与市场预期之间的全部差距。这一因素没有系统性对冲机制，波动性将延续。其二是比亚迪电子（比亚迪持股约 65%）的利润从去年一季度的 6.22 亿元骤降至 2780 万元，对合并报表形成额外拖累。

费用率的上升也在预期之内。一季度运营费用率从四季度的 9.3% 扩大至 13.6%，主因是收入基数下降后，研发和管理费用的摊薄效应放大。值得注意的是，比亚迪历史上倾向于将大部分研发支出直接费用化，而非像部分同行那样资本化，这意味着其利润表承受的研发压力本身就偏大——换句话说，账面净利润对研发投入的反映比同行更直接。

海外：从 " 卖车 " 到 " 建生态 "，盈利逻辑已经不同

海外业务对比亚迪估值逻辑的重塑，不仅体现在收入占比上，更在于单车利润结构的根本差异。

花旗银行的测算显示，一季度出口单车净利润约 18000 元；摩根大通的预测则指向 2030 年海外单车净利润约 20000 元，而同期国内约 6000 元——差距超过三倍。一季度海外收入已占整车收入约 70%，全年预计约 60%，而 2025 年这一比例仅约 40%，增速之快凸显了结构性转变的加速。

产能布局方面，巴西、印度尼西亚、匈牙利工厂陆续投产后，比亚迪在中国以外的年产能将超过 80 万辆，且仍有扩张空间。摩根大通指出，本地化生产对规避关税壁垒、打入本地供应链具有直接意义。值得关注的是，一季度出口单车折旧摊销已上升至 11200 元 / 辆，海外产能扩张带来的固定成本压力开始在数据中显现。

充电基础设施的布局则进一步强化了海外生态的护城河。比亚迪计划在 2027 年 4 月前于境外部署 6000 个闪充站，其中欧洲 3000 个，其余覆盖东盟和新兴市场。管理层在北京车展上透露，像新加坡这样的市场投资回收期约为 2 年。国内闪充网络同样提速—— 2026 年目标部署 20000 个，截至今年 4 月已超过 5000 个，完成进度超过 25%，领先于原定计划。

北京车展提振国内信心，油价走高构成宏观顺风

报告发布前，Nick Lai 刚刚完成对北京车展的实地调研。他在报告中提到，比亚迪在车展上亮相了采用新一代设计语言的大唐 SUV 和海狮 8 SUV 两款车型，两者均获得了 " 实质性的预订量 "，这是摩根大通转而对国内销售势头 " 更有信心 " 的直接依据。

比亚迪随一季报同步披露的最新需求数据也印证了这一判断：宋 Ultra EV 首月累计订单达 6.1 万辆。

宏观环境同样提供了支撑。当前油价走高天然利好新能源车的拥有成本优势；当 NEV 售价已与燃油车基本持平，消费者的切换门槛正在降低。这一背景与北京车展的实地反馈共同构成了上调二季度销量预期的依据。

现金流与折旧：二季度盈利弹性的未解之题

二季度盈利弹性的核心变量，是一道折旧算术题。花旗银行的情景分析显示，在二季度销量约 112 万辆的假设下，若单车折旧摊销环比减少 3500 元，核心净利润（剔除汇兑及比亚迪电子）可达 113 亿元上限；若折旧维持一季度水平不变，基准估计为 74 亿元——两端差距近 40 亿元。

一季度资本支出 220 亿元，同比下降 41%、环比下降 47%，方向上对折旧长期下行有利，但资本支出与折旧之间存在时间差，二季度能兑现多少运营杠杆，目前仍是开放性问题。

现金流层面的压力同样值得关注。一季度自由现金流为负 193 亿元，库存环比增加 220 亿元、应收账款增加 72 亿元、应付账款同期减少 340 亿元——三个指标同时向资金压力端运动，意味着比亚迪在一季度对上下游双向承担了垫款角色，经营性现金流仅 28 亿元，同比下降 67%。若二季度销量能有效消化库存，这一压力有望部分缓解；若库存继续堆积，现金流压力将持续。

成本端通胀压力尚未消散，汇兑损失缺乏系统性对冲机制，这些都构成年内持续跟踪的风险变量。

零度之下的“心冷”通常长什么样

很多人去找“寒冬里的温热力量”，并不是想听一句鸡汤，而是想确认：我现在这样正常吗？常见的感受大致有几种——早上更难起床，白天昏沉、注意力涣散；更容易烦躁或敏感，和家人同事的小摩擦被放大；社交欲望下降，消息懒得回，见面也提不起兴致；还有一种更隐蔽：表面照常工作生活，但内心像被棉花裹住，喜怒哀乐都变轻了。

这些并不等于“心理出了大问题”。很多时候，它和日照减少、户外活动变少、作息被打乱、饮食偏重口、压力长期累积有关。寒冷让人更倾向于收缩与防御，身体在“省电”，心理也会跟着保守。理解这一点很重要：你并不是突然变懒或变脆弱，而是到了一个更需要自我照料的季节。

把火焰点起来：从可执行的小动作开始

寒冬里最温热的力量，往往不是某个惊天动地的改变，而是每天能重复、能落地的小动作。可以先抓住三个最“划算”的开关：光、动、热。

光：能晒到太阳，就别只隔着玻璃。午间十几分钟的直晒，很多时候比一杯咖啡更能把人从低迷里拽出来。阴天也别完全放弃，亮度依然有差异，起身去窗边走动几分钟，也好过一直窝在暗处。

动：不必追求强度，重点是“让身体醒过来”。快走、拉伸、爬楼、原地开合跳一两分钟都算。关键是让心率稍微上去一点点，让身体收到“我还在运转”的信号。很多人的误区是等“有精神了再运动”，但冬天常常相反：先动起来，精神才会回来。

热：热不仅是温度，也是安抚神经的信号。热水澡、泡脚、热汤、热茶，能更快让紧绷松下来。尤其在晚上，给身体一个“可以休息”的暗示，往往比刷短视频更管用。也要注意别用烈酒取暖，短暂发热后反而更冷，还容易影响睡眠和情绪。

维持火焰的燃料：关系、秩序与意义感

心里的火要持续，靠的不是一次性的热量，而是稳定的燃料。冬天最容易短缺的燃料，大致有三类：关系、秩序、意义感。

关系：不是社交越多越好，而是要有一两段“低门槛”的连接。比如固定和家人吃一顿晚饭、和朋友每周通一次电话、和同事下楼买咖啡时聊两句。连接的重点在于“被看见”。哪怕只是简单问候，也能把人从封闭里往外拉一点。

秩序：冬天一乱，就更容易乱。越觉得无力，越要把生活切成小块：固定起床时间、固定一餐热饭、固定一段收拾房间的时间。秩序感不是把自己逼成严格自律的人，而更像给自己搭一个稳定的“栖身处”。别误以为“我必须把所有事都做好才配过得好”，越逼越容易崩。冬天的秩序可以低配运行，但要尽量保持连续。

意义感：寒冬里最温热的力量，常常来自“我做的事有一点点价值”。不必是宏大目标，可能只是把手头任务收尾、给家人准备一餐、把拖了很久的文件整理好、读完几页书。意义感不是想出来的，是做出来的：一件小事做成了，心里的火就不那么容易灭。

常见误区与更稳妥的处理方式

冬天情绪低落时，人很容易走向两个极端：要么硬扛，要么彻底放任。更稳妥的做法，是先辨认自己处在什么状态，再用匹配的方法应对。

状态表现	容易踩的坑	更合适的做法
提不起劲、拖延加重	逼自己“一口气全改好”	把任务拆到5–15分钟，先完成最小一步
烦躁、易爆	把情绪当成“我很差”	先降低生理唤醒：热水、慢呼吸、短暂离开现场
社交退缩	彻底消失、断联	选择低负担连接：只回一句、只见一位熟人
睡眠紊乱	熬夜补偿、白天靠咖啡硬撑	固定起床时间，晚间减少强刺激与过饱

还有一个常被低估的误区：把“冬天更难受”简单归因于性格或意志力。实际上，寒冷、少光、少动会让任何人都更脆弱。与其反复责备自己，不如把精力放在可控的变量上：光照、活动、饮食与睡眠节律。

什么时候需要更进一步的帮助

如果低落、失眠、食欲明显变化持续数周以上，并影响到工作学习或人际；或出现持续的无望感、强烈自责，以及心悸、胸闷、长期疲惫等躯体不适且反复加重，就别只靠“忍一忍”。这不是软弱，而是在为自己争取更专业的支持：可以先到正规医疗机构评估睡眠、焦虑抑郁相关问题，再结合心理咨询或行为调整，往往更容易走出冬季的泥泞。

寒冬不会因为我们的焦虑就提前结束，但我们可以让“零度之下心灵的火焰”变成日常：用一点光、一点动、一点热，维持一段关系，守住一种秩序，做成一件小事。外面再冷，心里也能有火。

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