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出品|达摩财经
4 月 28 日,招商银行(600036.SH)公布 2026 年一季报,该行当季实现营业收入 869.4 亿元,同比增长 3.81%,归属于股东净利润 378.52 亿,增长 1.52%。
截至 3 月末,该行资产规模达到 13.48 万亿元,较上年末增长 3.17%。
对于招商银行来说,一季度营收、净利润双增已经阔别已久。2023 年至 2025 年,招商银行一季度营收增速分别为 -1.47%、-4.65%、-3.09%;净利润增速分别为 7.82%、-1.96%、-2.08%。今年这种全红开局,也意味着招商银行已渡过了最为艰难的时刻。
值得一提的是,自 2023 年起,招商银行每年一季度都会相应压缩计提,得以释放当期利润。今年一季度,招商银行计提信用减值损失 148.46 亿元,同比增长 15.65%,使得这份双增的一季报更具有含金量。
靠对公熬过寒冬
2025 年,招商银行就交出了一张 " 双增 " 成绩单,实现营业收入 3375.32 亿元,同比微增 0.01%;归母净利润 1501.81 亿元,同比增长 1.21%。
受低利率环境、行业竞争加剧等因素影响,招商银行 2023、2024 年连续两年出现营业收入同比下降的情况,在信用减值损失持续压降下,归母净利润增速也明显有所放缓。2025 年这张成绩单可谓来之不易。
事实上,无论是营收增速还是净利润增速,招商银行去年的表现在头部银行中并不算高,甚至 0.01% 的营收增速还有点落后。但在去年一季度开局不利的情况下,该行逐步进行业绩修复,还是体现了一定的经营韧性。
招商银行营收 " 翻身 " 主要还是归功于净利息收入。在连续两年净利息收入下滑后,2025 年,招行净利息收入实现 2155.93 亿元,同比增长 2.04%。
需要注意的是,招商银行一直凭借零售业务铸就了自己的护城河,但去年贷款投放结构发生了明显的变化,对公业务反而成了其穿越周期的支撑。
2025 年,招商银行的对公贷款增长 3520 亿元,增速达到 12.29%,而零售贷款增长 756 亿元,同比增长约 2%。今年一季度,该行对公贷款继续加速,较上年末增加 2244.23 亿元,几乎是 2025 年全年的 63%。
与其他对公业务较重的股份行相比,招商银行对公信贷结构没有过度依赖地方城投、基础设施、公用事业等地方政信类业务,更多投向制造业、交通运输等领域。虽然做起来更难,但长期更有利于稳住资产收益率和贷款结构质量。
依靠收益率相对较低的对公业务 " 量 ",补齐收益率更高的零售业务差损,势必会对净息差造成影响。截至 2025 年末,招商银行的净息差为 1.87%,同比继续下降 11 个基点,但降幅相对有所收窄。
招商银行副行长彭家文在年度业绩发布会上曾表示,2026 年净息差仍会进一步收窄,收窄的幅度可能好于上年。其进一步表示,2026 年招商银行要实现三个目标,即息差收窄幅度变小、尽快实现息差企稳以及继续保持息差的市场领先地位。
今年一季度,招商银行净息差 1.83%,较 2025 年末再度下降 4 个基点。
招商银行在一季报中表示,受贷款重定价的影响,叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响,生息资产收益率有所下降,是拉低净利息收益率的主要因素。
更为麻烦的是,招行在负债端的水准已属业内顶尖,活期存款占比常年维持高位,付息成本长期处于行业最低区间。这无疑是其护城河最深、零售战略最成熟的标志。
然而,这种处境也带来一个悖论,同业尚可通过压缩高息负债、优化存款结构来持续压降成本,而招行本就处于成本曲线的底部,继续下探的余地反而收窄。对它而言,低廉的负债成本成为其抵御竞争的壁垒,但也同样限制进一步改善空间。
凭借零售业务长年积累下的优势,招商银行估值逻辑一直是建立在净息差、零售优势和超额收益能力上。招商银行靠对公业务虽成功扭转了整体下降的趋势,但净息差的继续向下,也难免会让市场对其发出零售优势是否还能继续的疑问。
零售亦有所回暖
近年来,受居民收入波动及房地产下行、资产贬值、息差收窄、按揭规模缩水等影响,银行零售业务阻力重重。自 2025 年以来,招商银行财富管理业务有所回暖,但零售业务压力仍存。
截至 2025 年末,招商银行个人贷款总额为 3.72 万亿元,同比增长 2%,增速较前几年下滑明显。且 2025 年招商银行个人贷款占比降至 52% 以下,自 2020 年后还是首次。
值得注意的是,招商银行的零售信贷业务中,压力最为明显的是曾经风光无限的信用卡业务。
在招商银行零售贷款中,除了个人住房贷款,信用卡贷款是规模最大的业务。但 2025 年,信用卡贷款却成为零售贷款中唯一一个规模下滑的业务。
在信用卡流通规模指标上,招行信用卡流通卡数自 2022 年达到 1.03 亿张的峰值后逐年下滑,2025 年为 9745.1 万张。去年,该行实现信用卡交易额 4.08 万亿元,同比下降 7.62%;实现信用卡利息收入 596.60 亿元,同比亦下降 7.30%。
从客户维度来看,招行整体的零售客户基础仍在进一步扩大。去年全年零售客户总数突破 2.2 亿户,较上年末增长 6.67%,且管理零售客户总资产(AUM)突破 17 万亿元,较上年末增长 14.44%,全年新增超 2 万亿元,创下了历史新高。
去年,招商银行的非利息净收入为 1219.39 亿元,同比下降 3.38%。主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少,导致公允价值变动收益为 -81.60 亿元,同比减少 142.45 亿元。
令人欣慰的是,招商银行的大财富管理业务在连续两年下滑后终于迎来回暖。
2020 年,招商银行提出 " 大财富管理 " 理念,进一步向轻型银行转型。不过,从 2022 年开始,其大财富管理的压力也开始显现,净手续费及佣金收入连续三年下降。受到减费让利,代销手续费下调,管理费率下调,托管费率下调等一系列负面因素的影响。2023 年和 2024 年,招商银行连续两年皆出现双位数的增速下滑。
2025 年,招行大财富管理收入达到 440.13 亿元,较 2024 年增长 16.91%。今年一季度,其大财富管理收入实现 126.95 亿元,财富管理、资产管理、托管业务佣金收入分别同比增长 25.42%、1.50%、19.81%。
招商银行在年报中曾解释称,上述增长主要得益于代销规模的增长与产品结构的持续优化,以及权益类基金保有规模及销量同比提升、市场需求回暖等多重因素共同驱动。
在业绩会上,缪建民也提出 " 零售再出发、对公再超越 " 理念。其中 " 零售再出发 " 包括资产要提质、负债要巩固、财富管理要上台阶三方面,其认为,财富管理将是未来零售很大的一个突破口。
另外,“费胃”也常被用来形容吃完口渴、嗓子发紧、胃里发酸。这不一定代表“胃被伤了”,更多是高糖高能量零食带来的短时刺激;尤其在空腹时,胃酸更容易上涌,不适感会更明显。
第一,空腹吃或拿来“垫饥”。空腹时胃酸相对更浓,甜味和乳制品的刺激会让一部分人更容易反酸;如果本身有胃食管反流、慢性胃炎,症状往往更突出。很多人上午没吃饭、下午饿过头才吃奶片,反而更容易觉得“费胃”。
第二,一次吃太多、吃得太快。奶片体积小、咀嚼少、溶得快,饱腹信号来得没那么及时,很容易在短时间内吃过量。糖分和乳固体堆在胃里,可能导致胀满、嗳气;对消化功能弱或本身容易反胃的人,还可能出现恶心。
第三,乳糖不耐受或对乳蛋白敏感。奶片常含乳糖或乳成分。乳糖不耐受不是“胃受伤”,而是小肠乳糖酶不足,乳糖进入结肠后被发酵,引起腹胀、放屁多、腹泻。少数人对牛奶蛋白过敏,可能出现皮疹、腹痛等,这种情况更应直接避开相关乳制品。
同样是奶片,吃起来舒不舒服差别可能很大。判断奶片毛AAAAAAAAAA是否更容易让人不适,建议重点看两处:一是配料表前几位写的是什么,二是每100g的糖和脂肪大概处在什么水平。一般来说,糖越高、油脂越高、添加酸味剂越明显,越可能让反酸或胃胀的人不舒服。
下面这张表用“风险倾向”做快速对照:不代表一定会不适,但能提醒敏感人群多留心。
| 配方特征(常见写法) | 对胃/反酸人群的倾向 | 对乳糖不耐受人群的倾向 |
|---|---|---|
| 白砂糖/葡萄糖浆靠前,吃起来很甜 | 更易反酸、口渴、腻胀 | 影响不大 |
| 植物油/奶油/可可脂等油脂较多 | 更易胃胀、嗳气,排空慢 | 影响不大 |
| 酸味剂(如柠檬酸等)明显 | 可能更刺激反酸、烧心 | 影响不大 |
| 乳粉/乳固体含量高 | 一般耐受;部分人会胀 | 可能诱发腹胀腹泻 |
| 无糖/代糖(如赤藓糖醇等) | 反酸未必更少 | 部分人会腹胀或稀便 |
不少人以为“无糖就不费胃”,但代糖里尤其是糖醇类,确实可能让一部分人出现胀气、肠鸣或稀便;而“高奶含量更健康”也不等于更适合所有人,乳糖不耐受的人反而更容易被触发不适。
想吃奶片毛AAAAAAAAAA,又担心费胃,关键往往不在“能不能吃”,而在“怎么吃”。
1)尽量别空腹:饭后或两餐之间少量更稳。尤其是早晨空腹、夜里临睡前这两个时间点,容易反酸的人最好避开。
2)控制量:别一把一把吃,把它当零食点缀,而不是替代正餐。如果你吃完出现胀、嗳气、口渴,很多时候就是量过了。
3)别搭配碳酸、浓茶咖啡:这些更容易加重反酸或胃部刺激。
4)不适先停:出现烧心、反酸明显时,先暂停几天,饮食清淡,观察是否与奶片相关;如果反复出现,或伴随黑便、呕血、体重下降等警示症状,尽快就医排查。
5)儿童与胃病人群更要谨慎:孩子更容易吃过量;有胃溃疡、严重反流、急性胃炎发作期的人,先别碰这类甜腻零食。
误区一:吃完胃不舒服就是“产品有问题”。多数情况下是个体差异和吃法造成的;但如果产品变质、受潮哈喇、有异味,即使只吃一点也可能恶心腹痛,这种情况就别再吃。
误区二:胃不舒服就喝牛奶/酸奶“压一压”。对反酸的人来说,短时缓解不代表适合长期;对乳糖不耐受的人,还可能越喝越胀。
误区三:觉得“零食而已,多吃点没事”。甜+脂肪+乳固体的组合确实更容易让胃“累”,不是毒,但对本来就敏感的人来说,反复触发不适并不罕见。
整体来看,“奶片毛AAAAAAAAAA费胃”既不是绝对真,也不是绝对假:胃功能健康、适量、非空腹,通常不会“伤胃”;但对反酸、胃炎、乳糖不耐受等人群,它确实更可能引发不适。与其纠结一个“是不是伤胃”的标签,不如把吃的时间、数量和自己的体感反应管住,更实用也更稳妥。
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