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首批17【家券】商季报《出炉》,<业绩>温差加大,俄方提出停火3个条件是什么?最新表态一览

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财联社 4 月 25 日讯(记者高艳云)券商业绩分化已从 " 温差 " 演变为 " 冰火两重天 "。

截至 4 月 25 日,已有 17 家券商(含上市主体)披露 2026 年一季业绩,业绩分化态势显著,11 家实现正增长(国泰海通以扣非增速计),6 家出现负增长。头部券商表现稳健且维持较高增速,中小券商业绩则波动剧烈,呈现 " 上蹿下跳 " 特征。

行业 " 马太效应 " 进一步加剧,中信证券单季净利润突破百亿元,体量相当于 12 家中小券商净利润总和的 2.7 倍;而部分中小券商因自营业务 " 踩雷 " 或业务结构单一,净利润遭遇断崖式下跌。

市场用脚投票,绩优生受资金追捧,差生则面临估值与资金的双重抛弃。

中信单季百亿体量 3 倍于 12 家之和

在已披露业绩的券商中,头部券商展现出极强的统治力。中信证券一季度归母净利润达 102.16 亿元,同比增长 54.60%,成为行业首家单季净利破百亿的券商。

这一数字的震撼力在于对比,目前 12 家已披露业绩的中小券商净利之和仅为 37.8 亿元,中信证券一家的利润是这 12 家总和的 2.7 倍。

这 12 家之和也仅与与中金公司(预计净利 33.69 亿 -38.80 亿元)这一头部同行相当。

国泰海通的表现同样印证了头部韧性。虽然受去年同期吸收合并海通证券产生负商誉的高基数影响,其归母净利润同比下滑 47.82%,但剔除该因素后,其扣非归母净利润达 57.11 亿元,同比大增 73.43%。

此外,中信证券与国泰海通多个业务条线颇具可对比之处,经纪净收入两家不相伯仲,分别为 49.15 亿元、47.27 亿元,投行、资管、自营则有较大差距,投行净收入分别为 12.07 亿元、7.54 亿元,资管净收入为 35.05 亿元、17.57 亿元,自营净收入为 116.79 亿元、58.39 亿元。不过在经纪、资管、自营增速方面,国泰海通要高于中信证券。

中小券商 " 生死时速 "

与头部的稳健增长不同,中小券商的业绩波动极大,呈现出极高的弹性与风险。

黑天鹅频现:国盛证券一季度归母净利润仅 146.87 万元,同比骤降 97.91%。其子公司持有的趣店(HTT)股票市值大幅波动,导致利润总额锐减。这种将业绩 " 命门 " 系于单一个股的赌徒式投资,暴露中小券商风控的脆弱。

6 家负增长的券商均为中小券商,占据了负增长阵营的全部席位。

高增与腰斩并存:华源证券、财通证券凭借高弹性分别录得 140% 和 113.03% 的净利增长;但另一边,湘财股份(-50.98%)、哈投股份(-33.03%)等则面临业绩下滑困境。

自营定生死、利息收入井喷

透过财报数据,可以清晰看到一季度券商业绩的驱动逻辑。

自营业务(胜负手):仍是营收贡献第一大户,但分化最严重。上述 10 家自营净收入合计为 199.36 亿元,同比增 26.85%,营收占比为 40.03%。头部券商通过多策略、去方向化投资实现稳健增值,而中小券商则因持仓集中度高而大起大落。

利息收入(新引擎):受益于市场活跃度提升,两融业务表现强势,10 家样本券商的信用相关的利息净收入合计为 45.77 亿元,同比增 144.94%,营收占比为 9.19%。

经纪业务(高增速):10 家数据可比券商的营收合计为 498.08 亿元,经纪净收入合计为 135.04 亿元,同比增 54.29%,营收比为 27.11%;

投行业务(持续回暖):上述 10 家券商投行净收入合计为 25.84 亿元,同比增 21.72%,营收比为 5.19%。

资管(大幅回暖):上述 10 家一季度资管净收入合计为 57.9 亿元,同比增 38.75%,营收占比为 11.63%。

业绩驱动取代概念炒作

与历史周期相比,本期业绩对股价的定价指引作用显著增强。市场呈现出鲜明的 " 业绩驱动 " 特征:高增长标的备受资金青睐,而业绩不及预期者则遭遇剧烈的估值下修。

资金疯狂涌入绩优生,中信证券公布一季业绩大涨次日即迎来大涨,公司股价在 4 月 10 日盘中一度逼近涨停,当日收涨 7.25%。

业绩大好的中金公司,公司股价也在业绩公布次日即 4 月 16 日高开涨 2.09%。

业绩下挫券商股则大幅下跌,业绩大跌的国盛证券,股价在公布业绩的次日即 4 月 21 日封跌停板;国元证券在业绩公布的次日,即 4 月 21 日收跌 5.97%。

这表明,在行业集中度提升的背景下,市场已不再为缺乏核心竞争力的中小券商买单,资源正加速向头部聚集。

卖方:增速将分化,龙头券商优势突出

国泰海通非银首席分析师刘欣琦发表研报称,预计 42 家上市券商 26Q1 调整后营业收入同比提升 31% 至 1496 亿元,归母净利润同比提升 17% 至 609 亿元,剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比增 39%。交投活跃推动市场成交额及两融余额高增,驱动零售业务高增,是券商业绩增长的主要支撑;自营实现分化中的增长。

方正证券金融首席许旖珊发表研报称,1Q26 市场交投活跃度进一步提升,预计券商经纪、两融业务高增;一季度 A 股震荡回调,债市相对平稳,预计券商 1Q26 投资业务稳健;再融资规模大幅增长,有望驱动券商投行业务高增;公募资管规模同比双位数增长。

中金公司研报预计 1Q26 增速将分化,龙头券商优势突出。预计 1Q26 龙头券商凭借在客需业务上的牌照优势,或更受益于机构投资 A 股需求提升带来的资本金业务需求的增长,特别是境外机构的跨境投资需求的增长。

停火条件一:停止动员与外部军援,避免“停火变喘息”

俄方在谈到停火时,最常强调的一点是:停火不能成为对手“补兵、整训、接收新武器”的窗口。因此,第一类条件通常指向两件事:乌方停止或至少显著限制动员与兵力扩充,以及西方对乌武器、弹药乃至相关支持应停止或受到约束

这背后的核心逻辑在于“可逆性”。如果前线暂时不开火,但后方仍在持续补充人员和装备,俄方会认为停火并不利于自身,未来战事再起时需要付出更高成本。外界有时会把这类表态理解为纯粹的政治姿态,但从操作层面看,俄方更在意的是停火期间力量对比是否发生变化,以及是否存在可执行、可核查的约束机制。现实难点也恰在这里:军援、情报共享、训练等往往难以完全透明核验,即便写进文本,执行阶段也容易出现口径分歧。

停火条件二:从特定地区撤军,边界与控制线必须“落地”

第二类条件集中在“地面控制线怎么划”。俄方多次将停火与“撤军”“退出某些地区”绑定,强调停火不应只是冻结当前接触线,而应当对应其主张的领土与行政边界框架。

这一条最容易让人混淆的点在于:俄方所说的“撤军”,并不必然意味着双方各退一步、形成缓冲区,而更接近要求乌军退出俄方认定或声称应由其控制的区域,从而把停火线固定在俄方可接受的位置。乌方及其支持者则往往反对在领土问题尚未明确前先行后撤,因为这会被视为对主权立场的实质性让步。

因此,这一条件的现实含义是:只要“撤到哪里”谈不拢,停火就很难从表态走向文件,更难进入真正的执行阶段。

停火条件三:谈判必须绑定“安全框架+不可逆保障”,且可核验

第三类条件常被概括为“要解决根源问题”。俄方倾向于把停火与更长期的安全安排捆绑在一起,强调不能只谈停火持续几天,而要谈乌方的安全与军事政策取向、未来军事部署的边界,以及协议的法律效力与执行保障。

相关表述里经常出现的关键词是“不可逆”“有保障”“可核验”。“可核验”意味着需要某种监督机制来确认双方履约;“不可逆”则反映俄方希望条款能限制对方在停火后迅速恢复军事能力或调整战略方向。外界有时把这理解为“拒谈”,但更贴近的解读是:俄方往往把停火视为谈判成果的一部分,而不是谈判的起点。只要安全框架谈不拢,俄方就更倾向于认为停火会带来更大的不确定性。

最新表态的共性:三条件常被拆开说,但指向同一套门槛

在不同时间点,俄方表态有时会出现“先停火再谈”与“必须先满足前提”的措辞差异,但把信息放在一起看,指向基本一致:前线不吃亏、后方不增量、政治上可锁定。因此,俄方有时把“停止军援/停止动员”作为技术前提,把“撤军/控制线”作为地理前提,把“安全保障/框架谈判”作为政治前提。

为了便于对照,可以把三项条件及其关注点简化如下:

条件归纳 俄方关注的核心问题 执行难点
停止动员与外部军援 停火期间力量对比不恶化 军援与情报难核查、执行口径易分歧
从特定地区撤军 控制线如何确定、能否“落地” 撤到哪里牵涉领土立场与战场态势
安全框架与保障机制 停火是否可持续、条款是否不可逆 监督机制、法律效力与互信不足

读者最容易混淆的点:把“停火条件”当成“和平协议条款”

在搜索“俄方提出停火3个条件是什么?”时,不少人会把停火条件与最终和平协议混为一谈。实际上,停火条件更像是进入下一阶段谈判的门槛,往往比和平协议更“硬”,也更强调立刻可执行。另一个常见误区是只盯着一句话的强硬程度,而忽略具体语境:同样谈“停火”,在战场态势、谈判窗口、国际斡旋节奏不同的情况下,相关诉求可能会被用不同的表达方式呈现。

如果更关心现实走向,判断要点反而更直观:是否出现可核验的军援约束安排是否对撤军范围给出明确坐标或分阶段清单是否存在第三方监督与争端解决机制。这些内容不清晰,停火往往停留在口头层面;一旦写入文本,争议也会集中在如何核查、如何界定违约以及如何追责上。

同时也需要注意,停火并不等于冲突自然降温。即便达成临时停火,只要三项门槛背后的核心分歧仍未解决,停火依然可能是短期的、脆弱的,甚至成为下一轮博弈的起点。

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