《杭州》「六小龙」【冲出】一个IPO：赚SaaS的钱，讲AI的故事,荡公乱妇第1章方情：章节内容简介与看点

文 | 市值榜，作者 | 相青 ，编辑 | 赵元

杭州六小龙 IPO 竞赛中，群核科技终于要在港股率先冲线。

从 2021 年冲击美股、估值一度达到 20 亿美元，到 2025 年转战港股，群核科技的上市之路已经走过四年。

在这个过程中，公司业绩也迎来一个明确拐点。去年 2 月递表时，披露的财务数据仍是多年亏损状态，但最新财务数据披露，2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元。

但围绕这家公司的讨论远不止是否盈利，而是如何理解这家公司， 它到底是一家 SaaS 公司，还是一家押注具身智能训练和空间 AI 大模型的空间智能公司？

群核科技联合创始人兼董事长黄晓煌 在朋友圈中写道：" 总被调侃如果不卖英伟达股票用来创业，和创立群核科技的回报，哪个值钱？我觉得，从 GPU 高性能计算到今天具身智能训练，创业一路受到 Nvidia 和老黄的思想的影响是毕生财富。谈钱就没意思了。"

不谈钱当然不行，IPO 的本质，是一场关于未来的定价。一群技术信仰者花了 14 年，做出了一个年收入 8 亿元、市占率 23% 的生意，却需要用一个更宏大的空间智能故事，来说服市场给予它更高的估值。

一、卖掉英伟达股票创业

群核科技的起点，是一段典型的 " 技术找场景 " 的创业叙事。

2007 年，黄晓煌、陈航与朱皓在赴美求学途中相识，三人先后进入伊利诺伊大学厄巴纳 - 香槟分校攻读计算机图形学方向。

黄晓煌毕业后曾入职英伟达担任软件工程师，从事 CUDA 平台开发。2011 年，黄晓煌卖掉英伟达股票回国创业，最初的商业设想是 " 让计算机模拟物理世界 "，试图将 GPU 高性能计算能力转化为面向真实场景的应用产品。

但技术理想很快遭遇现实挑战。团队早期尝试过多个方向，将渲染技术应用于电影特效、展厅设计、人机交互界面等，均因商业化路径模糊或市场需求不足而失败。

2012 年推出的 " 家装宝 " 是一款面向装修设计师的工具软件，但由于 PC 兼容性差、移动端体验糟糕，项目最终夭折。此后团队又尝试聚焦橱柜领域的在线设计工具，但用户群体过于狭窄，同样未能跑通。

转机出现在 2013 年。

团队注意到家居装修行业存在一个明确的痛点：设计师出一张效果图需要数小时甚至数天，而业主希望所见即所得的即时反馈。

群核科技的技术积累恰好能解决这一问题，其专用 GPU 集群可将渲染时间压缩至秒级。2013 年酷家乐上线，核心功能是 "10 秒生成效果图、5 分钟生成装修方案 "，在当时行业平均渲染一张图需数小时的背景下，这构成了颠覆性的用户体验差异。

这一赛道选择的背后有清晰的商业逻辑。家居设计行业存在愿意为效率买单的付费群体，无论是装修公司、家具品牌商还是独立设计师，快速出图意味着更快的客户转化和更高的签单率。

根据招股书数据，酷家乐的付费企业客户从 2014 年的不足千家增长至 2025 年的 47416 家，验证了这一需求的真实性和持续性。

2013 年 12 月，IDG 资本以 200 万美元领投 A 轮；2014 年 GGV 纪源资本领投 B 轮 1000 万美元；此后顺为资本、高瓴、Coatue 等机构陆续进场，累计完成 11 轮融资，总金额约 2.95 亿美元。

投资人的核心押注逻辑是 " 云原生 +GPU 算力 " 对传统本地部署设计软件的技术替代。当设计工作从本地工作站迁移至云端，软件的分发、协作和迭代效率都将发生质变。

然而，该赛道限定了公司的增长边界。群核科技在空间设计软件领域虽以 23.2% 的市占率排名第一，但这一市场的整体规模有限，2024 年中国空间设计软件市场规模仅 33 亿元人民币，即便到 2029 年预计也仅 66 亿元。

原有赛道的天花板清晰可见，这也解释了公司在 IPO 过程中，将自身定位从 " 云设计软件 " 升级为 " 空间智能第一股 "。

二、扭亏为盈的背后

群核科技招股书中最受资本市场关注的叙事，莫过于 " 经调整净利润转正 "。

2025 年，公司经调整净利润为 5710 万元人民币，而此前 2023 年经调整亏损 2.42 亿元、2024 年亏损 7005 万元。

这意味着群核科技已跨越 SaaS 企业最艰难的烧钱阶段，正式步入盈利周期。之所以能够盈利，是由业务增长与费用支出下降共同驱动。

先看业务增长。招股书显示，群核科技的营收从 2023 年的 6.64 亿元稳步增至 2025 年的 8.2 亿元，毛利率更是从 76.8% 攀升至 82.2%。这意味着，公司核心产品在市场依然具备较强的议价能力和规模效应，每一笔新增收入的含金量都在变高。

与收入增长同步，公司研发与销售费用率也大幅下降。

招股书显示，研发费用率从 2023 年的 58.9% 骤降至 2025 年的 35.5%，销售费用率从 53.7% 降至 33.4%。同期，销售人员从 615 人降至 484 人。

具体来看，2025 年研发费用为 2.91 亿元，较 2023 年减少约 1 亿元；销售费用为 2.74 亿元，较 2023 年减少约 8200 万元，两项费用合计减少约 1.82 亿元。

此外，更值得关注的是，群核科技的客户质量指标正出现下滑趋势。

2023 年至 2025 年，公司的整体净收入留存率从 106.1% 降至 98.6%，整体客户留存率从 61.2% 降至 58.4%。企业客户的留存率从 87.4% 降至 79.8%，个人客户的留存率则从 58.4% 进一步下滑至 56.0%。唯有年贡献 20 万元以上的大客户群体，留存率维持在 96.5% 至 98.7% 的高位。

这一分化的根源在于公司近年来主动降低客单价门槛以覆盖更广泛的中小企业。但中小企业预算有限、生命周期短、对价格敏感，天然具有更高的流失率。

尽管大客户留存率维持在 98% 以上，贡献了企业级收入的半壁江山，但这种高度集中也意味着增长的天花板正在压低。毕竟，在房地产下行周期，家居装饰行业作为强周期性产业，头部企业的预算提高空间有限。

目前，大客户的 ARPU 值（每用户平均收入）从 72.9 万元攀升至 85.6 万元。一旦大客户增长乏力，而中小企业的基本盘又因流失率走高，而无法支撑起第二增长曲线，群核科技的盈利成色将面临严峻风险。

综合收入增长、费用结构与客户留存来看，群核科技已经证明，这是一门可以实现盈利的生意，但其盈利方式更接近于效率优化驱动。

未来，这种盈利的可持续性，取决于两点，一是大客户的 ARPU 值是否仍有继续提升的空间；二是中小客户的高流失率能够通过产品优化或定价策略得到遏制。

这是一家已经跑通商业模式的 SaaS 公司，但尚未证明自己具备持续高增长能力。

三、空间智能第一股？

群核科技并非第一次走到 IPO 门口。

在 2021 年赴美上市尝试中，公司讲述的是 "3D 云设计第一股 " 的故事，本质仍然是一家以酷家乐为核心的设计 SaaS 公司。但在中概股监管趋严与 SaaS 估值回调的背景下，最终 IPO 搁浅。

此次转战港股，其定位明显发生变化，从 " 云设计软件 " 升级为 " 全球空间智能第一股 "。

这一变化背后，是资本市场估值逻辑的切换。

过去两年，纯 SaaS 公司在二级市场普遍面临估值压缩。相比之下，以 AI、具身智能为代表的新叙事，则拥有更高的估值弹性与想象空间。

支撑这一新叙事的核心，是公司 2024 年推出的一个名为 SpatialVerse 的新业务板块，官方定位是 " 空间智能解决方案 "。

通俗地理解，这是将酷家乐 14 年运营中积累的 3.6 亿多个 3D 模型、数亿个室内空间场景，转化为可供 AI 模型训练的数据集，模仿真实世界无力特性和空间关系。

为什么这件事重要？因为 2024 年以来，具身智能和机器人训练已成为全球科技产业最炙手可热的赛道。在真实家庭环境中完成端茶倒水、清洁等复杂任务，机器人不仅依赖算法能力，也高度依赖高质量训练数据。

但相比文本或图像数据，空间与物理交互数据的获取成本更高、周期更长。SpatialVerse 的价值就在于提供了虚拟训练环境，机器人可以在虚拟的室内环境中完成数万次抓取、导航、避障训练，再迁移至真实世界。

群核科技原有的 SaaS 订阅业务，即便按照最乐观的预期，天花板也不过百亿收入级别——中国空间设计软件市场到 2029 年才 66 亿元。

但如果将公司定位为空间智能，其估值逻辑也随之发生变化。SaaS 工具看的是收入增速和利润率，而空间智能看的是数据壁垒和未来应用场景。

不过，这一故事能否，仍有待验证。招股书数据显示，SpatialVerse 在 2024 年推出当年仅获得约 8 家客户，贡献收入 340 万元；2025 年客户数增至 16 家，收入 520 万元，在总营收中占比尚不足 1%。

更现实的挑战在于竞争。在空间智能这个方向上，群核科技并非唯一的玩家。百度的文心大模型、商汤的 SenseCore 都在布局 3D 空间理解能力，且拥有更雄厚的算力资源和算法团队。

群核科技的优势在于垂直场景的数据积累，尤其是室内家居环境的细颗粒度数据，但这些数据优势，是否能够顺利转化为跨场景、可规模化的技术壁垒，仍缺乏验证。

从 " 云设计软件 " 到 " 空间智能第一股 "，本质上是一次估值的重新锚定。它试图告诉市场：不要用 SaaS 公司的尺子衡量我，我不卖软件订阅，卖的是物理世界数字化的门票。

对于投资者而言，群核科技作为一家 SaaS 公司，它的基本盘稳固但增速平庸。作为一个空间智能的远期期权，它的故事性感，但兑现路径漫长且充满不确定性。

从节奏上看，第1章的信息交代通常拿捏在一个“刚够用”的范围：足以让你分清基本盘（人物是谁、与谁有关、矛盾在哪里），但又刻意留白（动机不明、旧事未说、承诺含糊），让人自然想继续读下去。很多读者会以为“第一章就该把背景讲全”，但不少作品更习惯先用氛围和冲突抓住注意力，再在后续逐步补齐来龙去脉。

第1章的另一处看点，是“方情被观看、被评价、被试探”的感觉很强。她既不是彻底被动的受害者，也不是全盘掌控的操盘者，而是卡在进退两难的位置：沉默容易被当作默认，反抗又可能招来新的标签。作者往往用细节去加深这种张力，比如对话里不点破的暗示、一再被打破的边界感（私人空间、私人话题被闯入），以及外在举动与内心情绪的不一致——嘴上拒绝，动作却迟疑；表面镇定，心里却翻涌。

如果你关心“第1章到底好不好看”，重点往往不在事件有多大，而在关系是如何被迅速推到“必须表态”的位置上。写得成熟的第一章会让人感到：冲突不是偶发，而是迟早会发生，只是时间问题。

不逐段复述的前提下，第1章的看点大致可以理解为三段式：开场确立方情的情绪底色；中段让人物关系出现一次明显倾斜；结尾用一句话或一个动作，把更大的不确定性留给下一章。

更实用的阅读方式，是留意那些“看似轻描淡写、却可能反复出现”的元素：称呼的变化、态度的软化、对某段往事的闪躲，以及对规则的模糊表述。许多作品会在后面用同一意象或同一句话回扣，第一章里越像“随口一提”的地方，越可能在后续变成关键节点。

看点类型	第1章常见呈现	读者容易忽略的点
氛围铺垫	压抑、暧昧、紧绷的日常	细节描写里暗示的边界被侵蚀
关系推进	试探、逼问、交换条件	谁先退一步、谁先掌握叙事权
伏笔设置	提到旧事但不说透	“不解释”本身也是信息

围绕“荡公乱妇第1章方情”进行搜索时，经常会遇到同名不同源、章节顺序不一致的情况。常见差异大致有三类：章节标题相同但开头段落不同；人物名一致却情节衔接不上（像是拼接或删改）；关键对话被改写，导致人物性格观感发生变化。遇到这些情况，与其用“哪个更刺激”做判断，不如先看连贯性：上一章（若有）是否顺接、人物动机是否自洽、叙事视角是否稳定。

还有一个常见误区，是拿“简介式概括”代替实际阅读。第一章的价值很大一部分来自叙述语气与人物心理的细微波动，这些一旦被压缩成几句话，就只剩事件骨架，反而更难判断它是否真正好看。

需要提醒的是，第一章更像“冲突预告”，而不是“立场判决”。有些读者看到方情的某个选择就立刻贴标签，但继续读下去可能会发现，她只是被迫在一堆坏选项里挑一个相对没那么坏的。第一章的吸引力，往往就建立在这种不舒服却真实的灰度上：不是善恶分明，而是每一步都要付出代价。

如果你想快速判断值不值得追下去，可以重点看两件事：其一，方情是否有可持续的内在矛盾（她不是只为推动情节而存在）；其二，关系张力是否会升级为更复杂的结构性冲突（不止情绪拉扯，还会牵动规则、利益、名誉等现实因素）。这两点如果立得住，后续通常会更耐读。

1）第1章“方情”最核心的作用是什么？——用方情的处境打开冲突入口，同时埋下人物关系长期不稳定的伏笔。

2）为什么看完第1章会觉得信息不全？——这是一种常见写法：先用情绪与冲突抓住读者，背景与动机放在后续逐步揭示。

3）同名章节内容不一致怎么办？——优先选择叙事连贯、人物动机自洽、视角稳定的版本。

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78放入i3蘑菇屋介绍

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78放入i3蘑菇屋特色

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4. ☀️「游戏统计」☀️ 黑人性猛交❌❌❌❌裸体舞表演官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:黑人性猛交❌❌❌❌裸体舞表演下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V62.91.29.8(安全平台)登录入口💫《黑人性猛交❌❌❌❌裸体舞表演》是一款欧洲中世纪龙族冒险游戏，玩家可以在游戏中骑乘龙，和敌人进行战斗，各种有趣的任务将会展开，同时玩家还能在游戏中不断的收集各种道具，感兴趣的朋友快来下载吧！

5. ☀️「浙江游戏」☀️ 宝贝我不想带小雨伞视频教学官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:宝贝我不想带小雨伞视频教学下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V74.0.29.33(安全平台)登录入口💫《宝贝我不想带小雨伞视频教学》是一款非常有趣额像素冒险游戏，玩家将在游戏中不断的操控着角色战斗，整个游戏充满了非常有趣的玩法，给玩家极大的游戏乐趣，同时玩家还需要不断的战斗敌人，感兴趣的朋友快来下载吧！

6. ☀️「都市游戏」☀️ 精品伊甸乐园入口xyz官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:精品伊甸乐园入口xyz下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V6.6.63.2(安全平台)登录入口💫《精品伊甸乐园入口xyz》是一个非常有趣又好玩的手机恐怖密室逃生类型的休闲解谜探索游戏。在游戏中玩家将操控角色进行密室趣味逃生体验，玩家需要在房间内寻找各种逃生道具，发现房间内的有用的线索和真相，同时还需要躲避恐怖猛鬼的袭击，并顺利逃生。感兴趣的朋友们快来下载试试吧！

7. ☀️「行业百科」☀️ 51超碰在线官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:51超碰在线下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V9.5.06.0(安全平台)登录入口💫《51超碰在线》是一款剧情冒险游戏，以60秒为题材太空为背景，讲述了人类在灾难面前的种种抉择，而作为舰长的你该如何保护你的队员呢，较前作而言剧情和玩法都得到了大大的提升哦，感兴趣的朋友赶快来下载吧！

8. ☀️「科普中国」☀️ 免费白丝jk爆❌❌乳❌❌❌视频官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:免费白丝jk爆❌❌乳❌❌❌视频下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V9.64.6.66(安全平台)登录入口💫《免费白丝jk爆❌❌乳❌❌❌视频》是一款趣味休闲题材的手机游戏，游戏采用简约的画面设计，在游戏中玩家将体验到最独特有趣的冒险闯关玩法，独特的游戏玩法，多样化的游戏关卡，让你可以轻松的享受游戏乐趣！

9. ☀️「二次元游」☀️ 男同的🍌伸到🍑里面无挡官网-APP下载🔥☀️✅️支持:winall/win7/win10/win11🌈️系统类型:男同的🍌伸到🍑里面无挡下载(2025全站)最新版本IOS/安卓官方入口V52.7.05.35(安全平台)登录入口💫《男同的🍌伸到🍑里面无挡》是一款超级好玩的冒险模拟游戏，在这款游戏中玩家可以丰富的体验多种不同的冒险玩法，操控你的老大爷进行各种精彩战斗，完成各种不同的任务，快来下载游戏体验吧！

78放入i3蘑菇屋下载方式:

①通过浏览器下载

打开“78放入i3蘑菇屋”手机浏览器（例如百度浏览器）。在搜索框中输入您想要下载的应用的全名，点击下载链接【http://h5.pdqgt.com/】网址，下载完成后点击“允许安装”。

②使用自带的软件商店

打开“78放入i3蘑菇屋”的手机自带的“软件商店”（也叫应用商店）。在推荐中选择您想要下载的软件，或者使用搜索功能找到您需要的应用。点击“安装”即 可开始下载和安装。

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有时您可以从其他人那里获取已经下载好的应用资源。使用类似百度网盘的工具下载资源。下载完成后，进行安全扫描以确保没有携带不安全病毒，然后点击安装。

78放入i3蘑菇屋安装步骤:

🌈☀️☀️第一步：访问78放入i3蘑菇屋官方网站或可靠的软件下载平台：访问（http://jianggan.pdqgt.com/）确保您从官方网站或者其他可信的软件下载网站获取软件，这可以避免下载到恶意软件。

🌈☀️☀️第二步：⭐️选择软件版本：根据您的操作系统（如 Windows、Mac、Linux）选择合适的软件版本。有时候还需要根据系统的位数（32位或64位）来选择78放入i3蘑菇屋。

🌈☀️☀️第三步：🪳 下载78放入i3蘑菇屋软件：点击下载链接或按钮开始下载。根据您的浏览器设置，可能会询问您保存位置。

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🌈☀️☀️第五步：⛓启动软件：安装完成后，通常会在桌面或开始菜单创建软件快捷方式，点击即可启动使用78放入i3蘑菇屋软件。

🌈☀️☀️第六步：🛷更新和激活（如果需要）： 第一次启动78放入i3蘑菇屋软件时，可能需要联网激活或注册。 检查是否有可用的软件更新，以确保使用的是最新版本，这有助于修复已知的错误和提高软件性能。

特别说明：78放入i3蘑菇屋软件园提供的安装包中含有安卓模拟器和软件APK文件，电脑版需要先安装模拟器，然后再安装APK文件。

78放入i3蘑菇屋使用讲解

⭐️第一步：选择/拖拽文件至软件中点击“💫添加78放入i3蘑菇屋”按钮从电脑文件夹选择文件《💫api.pdqgt.com》，或者直接拖拽文件到软件界面。

⭐️第二步：选择需要转换的文件格式 打开软件界面选择你需要的功能，78放入i3蘑菇屋支持，PDF互转Word，PDF互转Excel，PDF互转PPT，PDF转图片等。

⭐️第三步：点击【开始】按钮点击“开始转换”按钮， 开始文件格式转换。等待转换成功后，即可打开文件。三步操作，顺利完成文件格式的转换。

进入78放入i3蘑菇屋教程

1.打开78放入i3蘑菇屋，进入78放入i3蘑菇屋前加载界面。

2.打开修改器

3.狂按ctrl+f1，当听到系统“滴”的一声。

4.点击进入78放入i3蘑菇屋，打开选关界面。

5.关闭修改器(不然容易闪退)

以上就是没有记录的使用方法，希望能帮助大家。

78放入i3蘑菇屋特点

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相关介绍

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更新内容

一、新增夜间模式，护眼更贴心

二、新增双指缩放支持

三、减少不必要的服务保留

四、修复全屏模式闪退

五、新增秘境 / 试炼场

六、修复线索组合判定错误的问题