(一个)Token引爆<的千>【亿神】话,巩新亮 走光事件怎么回事？现场照片与真相回顾

‍文 | 投行圈子

最近港 GU 有一家公司让市场彻底沸腾了。

迅策科技，这家被市场冠以 "Token 第一股 " 名号的公司，近期 GU 价扶摇直上，市值一度突破 1100 亿港元，上市不足四个月 GU 价较发行价累计涨幅高达 500%。

到底发生了什么？

一个 Token 引爆的千亿神话

这轮爆发的直接导火索，是 DeepSeek V4 的开源。

当 DeepSeek 宣布全系列模型 V4 版本正式上线并同步开源，AI 应用场景瞬间被全面激活。从消费级应用到底层的行业解决方案，Token 调用需求像开了闸的洪水一样倾泻而出。

迅策科技恰好站在了这个风口上。

4 月以来，迅策 Token 调用相关的年度经常性收入（ARR）季度环比暴涨 300%，Token 付费收入占比已突破 5%，公司全年目标是把这个数字提升到 20% 至 30%。

更值得关注的是它的定价。在通用 Token 价格普遍被打压的当下，迅策的垂类 Token 调用价格却达到了 10 到 100 美元 / 百万 Token，是 Anthropic 同类产品的十倍以上。

这种定价能力背后藏着什么秘密？

客户愿意为高转化率的垂类 Token 支付溢价，因为迅策输出的专用 Token 能够大幅削减企业无效消耗，在业务场景中的效率提升实打实看得见。

公司还刚刚联手深圳数据交易所签署了战略合作协议，在三大方向展开深度合作，为企业数智化转型、数据资产化与入表服务体系以及具身智能数据规范体系建设提供支撑。

从南山起步，到千亿市值

迅策科技的故事要从 2016 年说起。那一年，刘呈喜在深圳南山正式创立了这家公司。实控人刘呈喜行事极为低调，在公众视野中几乎不露面，连招股书中都没有他的简历。他把公司的实际管理权交给了儿子刘志坚。

刘志坚本科毕业于清华大学电子科学与技术专业，后又拿下香港科技大学电机及电子工程硕士学位。

刘公子毕业后他在苏格兰皇家银行从实习生一路做到董事，后来还担任过国开国际投资的执行董事。这样的履历，让他在金融和技术的交叉点上有了天然的优势。

公司最初从资产管理行业切入，为金融机构提供实时数据分析解决方案。很快，这条赛道上的积累让他们在 2024 年拿下了中国资产管理行业实时数据基础设施及分析市场第一的份额。

资本市场的青睐也随之而来。2017 年到 2023 年间，迅策完成了多轮融资，投资方阵容可谓豪华：腾讯、创新工场、高盛集团、大湾区基金、源峰投资、粤财创投、泰康保险集团、KKR、中金公司等知名机构悉数在列。IPO 前估值达到 62.2 亿元。

这就不得不说迅策科技 IPO 之路的曲折。2024 年，公司两次向港交所递表都铩羽而归，直到第三次才终于在 2025 年 12 月成功登陆。

谁能想到，仅仅百余天后，市值就从 156 亿最高飙升到 1100 亿？

股权投资人赢麻了

有人一夜暴富，有人盆满钵满。十年 7 轮融资，累计募资超 20 亿元，估值从 2017 年的 2.26 亿飙至上市前 62.2 亿，涨幅超 27 倍。

关键节点：

数据来源：公开查询

腾讯是迅策的第一大机构股东，累计持有（深圳腾讯和广西腾讯）7.55% 的股份。如今这笔投资的账面浮盈超过 50 亿港元。

公开查询信息，2020 年，腾讯第一次通过产业加速器接触到迅策，当时迅策还是一家为私募、信托、券商提供智能交易管理方案的数据中台服务商。

真正下重注是在 2021 年的 C 轮融资，腾讯作为联合领投方之一，直接下场站台。

鹅厂的投资逻辑，总计下来主要是这两点：

第一是补 AI 生态的缺口。腾讯在 AI 领域的布局早已不是秘密，2025 年混元大模型的投入就达到 180 亿元，2026 年还要翻倍。

大模型建好了，谁来给它们 " 喂饭 "？迅策刚好处在数据精炼这条链上，做的是把金融、制造等行业里乱七八糟的原始数据，炼成大模型能直接用的 " 熟料 "。

腾讯投迅策，相当于在自己的 AI 版图里既补上了算力，又补上了场景数据的 " 炼油厂 "。

第二层是锁定高价值场景。迅策的客户盘子覆盖了中国前十大资管机构，金融行业对数据的实时性和合规性要求极高，能在这个领域站稳脚跟，技术壁垒是实打实的。

腾讯云自身也在发力产业互联网，迅策的行业资源和交付经验，天然就是一块可以协同的拼图 -

此外，KKR 这类全球顶级 PE 机构，回报也达到 40 多亿。而那些在 A 轮就投进去的早期资金，账面回报更是超过了 500 倍。

截图来源：同花顺

最让人惊叹的，还是创始人刘呈喜父子。

截至 2025 年末，刘呈喜；累计持有迅策 23.45% 的股份，这些股票的账面价值超过 270 亿港元。

但聪明人都会问一个问题：这样的财富建立在什么基础上？

经营分析

职业习惯，写上市公司一定要分析下经营和财务状况。

数据来源：同花顺

迅策科技交出了上市后的第一份年报。2025 年营业收入 12.85 亿元，较上年翻倍增长 103.3%。这个数字本身就很抢眼。

值得注意的是增长的节奏，上半年只贡献了 1.98 亿元，下半年直接飙到了 10.87 亿元，环比增速高达 449%。

这绝对不是多签了几个客户就能解释的。这背后是整个 AI 应用层的大规模落地带来的需求井喷。

从客户的维度拆解的话，公司的客户数量其实稳定在 230 家左右，但单个客户的平均收入从 2024 年的 272 万元直接翻倍到 559 万元。

这意味着增长的驱动力不是靠拉人头，而是每一个存量客户购买了更多的服务。

盈利端有点意思。如果看净利润，公司 2025 年依然亏损 1.3 亿元。但剔除约 7480 万元的上市开支后，经调整净亏损只有 5485 万元，同比大幅收窄 33.41%。

更重要的是，2025 年上半年经调整净亏损 1.05 亿元，到了下半年已经转正，实现了 5013 万元的经调整净利润。亏损收窄的速度在加速，商业模式的可盈利性正被逐步验证。

当然也有一些需要留意的地方。

综合毛利率从上年度的 76.68% 下滑到了 61.66%。公司解释原因是产品收入结构变化和客户行业拓展的阶段性影响。应收账款平均周转天数依然高达 131 天，金融资产减值损失净额也从 1805 万元飙涨到 1.61 亿元。

市场给予了这家公司很高的估值，其中一个逻辑是高毛利率，未来是否可以维持相对较高的毛利率，值得关注。

商业模式解析

现在的迅策，已经不是一家传统意义上的数据服务公司了。

公司在商业模式上做了一个关键的调整，从原先的订阅制转向按 Token 消耗付费与分成的新模式，构建了 " 收入 =Token 价格 × 调用次数 × 模块应用数 " 的增长模型。

收益从固定收费变成了按量浮动付费，意味着客户用得越多，公司的收入增长就越快，形成了真正的利益绑定。

迅策的核心能力在于数据 " 精炼 "。它不是简单地卖一些标准化数据，而是把金融、电信、机器人等行业里杂乱的原始数据，炼成大模型可以直接使用的垂类 Token。

底层是实时数据基础设施，上层通过 RAG、行业知识图谱与 Agent 智能编排，每一步都在最大限度地压缩无效 Token 的消耗。

可以说，迅策在做的是一件从 " 卖基础设施 " 到 " 卖高价值数据燃料 " 的事。

背后的行业趋势也很清晰。自 2024 年初至 2025 年底，中国日均 Token 调用量两年暴增了超过 1000 倍，2026 年开年以来，更是井喷式暴增。

全球大数据市场也在快速增长，预计 2026 年将达到 3250 亿美元，到 2031 年将超过 5160 亿美元。

企业已经不再满足于事后的报表分析，而是迫切需要在业务发生的当下做出精准决策。这种 " 即时性 " 需求的爆发，正是迅策这类公司的底层增长逻辑。

华泰证券的观点可能（说的是可能）触及了问题的核心：AI 时代已形成 " 算力—模型—场景 " 三层 Token 加价体系，此前市场主要交易算力与模型环节，而场景 Token 作为 AI 应用价值转化的核心载体，其价值重估窗口已经正式开启。

狂欢后的未来预期

1100 亿市值，这个数字确实令人侧目，更让他的股权投资人都获得了超预期的回报。

互联网泡沫时期，太多公司披着 ".com" 的外衣享受了夸张的估值，后来潮水退去时才发现很多人一直在裸泳。迅策科技今天的状况，的确让人产生了一些类似的联想。

但仔细拆解的话，二者之间又有本质不同，迅策切切实实地站在了一个巨大产业趋势的起点上，而且在细分赛道上有着难以复制的先发优势。

投资者追捧迅策，本质上是在押注一个核心逻辑：数据就是 AI 时代的石油，而精炼后的高质量垂类 Token 就是最值钱的燃料。

但这个逻辑的兑现，需要迅策做出三个证明。

第一，场景 Token 的定价权能否持续？高定价能否维持住，取决于场景门槛是否足够高、数据稀缺性是否足够强。

目前垂类 Token 的调用价格在通用模型持续降价的背景下还能稳居高位，说明市场对这条赛道的定价逻辑已经开始独立演变。

第二，盈利拐点是否真实到来？2025 年下半年的经调整净利润转正是一个好的信号，但持续的盈利需要公司进一步控制研发费用和销售成本。

公司经营性净现金流出虽然在大幅收窄，但仍未转正。现金流管理的改善也还需要时间。

第三，Token 收费的占比能否如期提升？公司目前的 Token 付费收入占比刚刚突破 5%，2026 年全年的目标是提升到 20% 到 30%。

这个目标能否达成，决定了市场给予高估值的逻辑是否成立。如果下半年增速放缓，市场情绪的反转可能会非常剧烈。

迅策科技的成绩单里，既有营收翻倍、下半年扭亏、单价逆市暴涨的高光，也有毛利率下滑、应收压力加大、持续亏损的财务压力。

它是数据要素市场化浪潮中的受益者，但离真正的价值释放还有很长一段路。

Token 的狂欢还在继续。

聪明的投资者，不会只听故事，他们更在意的是，这个 " 精炼厂 " 最后到底能产出多少真金白银。

本文引用的数据、信息主要来源于以下公开渠道：

1. 迅策科技（03317.HK）2025 年度业绩公告

2. 财联社、证券时报、观点网、澎湃新闻、东方财富网、巨潮资讯网等公开媒体报道

3. 华泰证券相关研究报告观点

4. MarketsandMarkets、QYResearch 等行业研究机构

事件最初是怎样被“定性”为走光的

巩新亮早年因影视作品和多次红毯露面受到关注。某次公开活动中，她的造型偏贴身，面料反光也比较明显，加之现场闪光灯密集，部分照片在特定角度下容易形成“疑似走光”的观感。类似情况在红毯、发布会、品牌活动上并不少见：服装未必真的出现失误，但在强补光和连续抓拍的条件下，内衬、贴肤色打底、缝线位置等细节都可能被误读成“走光”。

更关键的是传播方式。网络上往往先抛出刺激性标题，比如“现场尴尬”“险些走光”，再配上几张被截取的瞬间图。很多人只看标题和单张截图，就在脑中完成了“走光＝本人失误”的推断，但误会也正是在这种“只看一帧”的信息结构里被放大的。

现场照片为什么容易“看起来很真”，却不一定可靠

所谓“现场照片”大致有三类来源：媒体发布的图、摄影师抓拍、网友二传拼接。争议最容易出现在“单帧”里——动态过程中的某个瞬间被定格后，观感会被无限放大；但同一组连拍的前后几张，往往就能解释清楚：衣料回弹、姿势变化、灯光反射消失，所谓“尺度”也就站不住脚了。

二次传播还常带来两种典型失真：其一是裁切放大，只保留所谓“敏感区域”；其二是调色提亮、拉高对比度，强化“透”的效果。判断一张图的可信度，与其纠结“看起来像不像”，不如先看它能不能追溯到原始图组，是否有同场景、多角度的内容互证。只有单张、画质异常、边缘锯齿明显，或人物轮廓有涂抹痕迹的图片，风险往往更高。

传播形态	常见特征	可信度判断要点
原始图组/同场连拍	有时间连续性、构图完整	看前后帧是否能解释“瞬间”
单张截图放大	只剩局部、标题强刺激	缺少上下文，易误判
二次编辑拼图	对比度极高、边缘不自然	可能调色/修图，需谨慎

真相回顾：更多是“视觉误会”，并非恶意事件

围绕巩新亮的相关讨论，核心往往不在于“发生了严重走光”，而在于当时的造型在镜头环境下确实存在被误读的空间。红毯礼服常见肤色内衬、胸贴、隐形肩带、网纱等结构，舞台灯和闪光灯一叠加，就容易出现“像没穿”的错觉。再加上一些媒体或自媒体在标题中刻意使用“走光”制造点击，舆论很容易把“疑似”推成“实锤”。

回头看这类事件的“真相”，通常更接近这样一种情况：公众人物在公开场合穿着相对大胆或剪裁复杂的礼服，在高曝光拍摄条件下出现争议画面，被截取传播后形成标签化话题。因此讨论“真相”时，需要把“现场实际状态”和“传播呈现效果”分开看，否则很容易陷入以讹传讹。

公众最容易踩的坑：把争议照当事实、把讨论当评价

搜索“巩新亮走光事件”的人，常会碰到两类信息陷阱。第一类是“老图新炒”：几年前的照片被重新包装，换个发布时间就当作新事件继续发酵；第二类是“移花接木”：把其他活动、甚至其他艺人的相似造型照片混在一起，用名字带动流量。

另一个常见误区，是把“讨论照片”直接升级为对当事人的道德评判。红毯与活动本质上是高度镜头化的场景，造型的边界感与风险控制更多属于审美与技术问题，没必要无限放大到对人格和动机的审判。对读者而言，先判断信息是否可信，比在情绪里站队更重要。

如果你想查清楚：更可靠的检索思路

想弄明白“怎么回事”，更建议优先寻找同一活动的完整图集或视频片段，而不是盯着被放大的“一两张现场照片”。检索时也可以把关键词从“走光”换成“活动名称/红毯/发布会 + 巩新亮”，更容易找到上下文。遇到“高清独家”“删不掉的照片”这类话术，基本可以视作点击诱导，信息含金量往往不高。

综合来看，“巩新亮走光事件怎么回事”的更接近事实的表述是：争议画面多由特定瞬间与传播方式共同造成的视觉误会，网络叙事为了吸睛进行了强化与简化。把时间线、图源、连拍与现场视频对照起来，才能避免被单张图片带节奏。

FAQ：

1. 网上流传的“现场照片”一定是真的吗？不一定。单张放大、二次调色和裁切都很常见。

2. 为什么红毯更容易出现“疑似走光”？灯光强、闪光频繁、连拍抓瞬间，服装材质和内衬结构更容易被误读。

3. 如何快速判断是否“老图新炒”？看发布账号是否给出明确活动时间与原始图组；缺少时间地点、只剩单张截图的，多为二传内容。

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更新内容

一、改动装备附魔 / 强化等级

二、支持限时活动提醒通知

三、修复背包 / 仓库道具显示异常

四、调整经验 / 金币获得速度

五、新增防沉迷模式

六、新增剧情彩蛋隐藏互动点